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公司总结：变革效果逐步显现，行稳方可致远

核心内容

本报告为华安证券对一家公司2021年中报的分析，投资评级为“买入”（维持）。报告指出，公司上半年业绩表现良好，营收与净利润均实现同比增长，反映出其转型成果逐步显现，且未来增长节奏更加稳健。公司业务聚焦于“视觉+”战略，通过整合音视频素材资源、拓展市场占有率、加强版权保护等举措，推动公司持续发展。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营收3.40亿元，同比增长24.94%；归母净利润0.97亿元，同比增长33.46%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.68%。
• 增长来源：报告期内增长主要由正向获客贡献，长尾用户增长迅速，互联网平台触达用户数超过91万，同比增长超过30%。
• 客户结构：公司四大客户收入占比分别为党政与媒体（37%）、企业客户（28%）、广告营销与服务（20%）、互联网（15%），与2020年底相比略有调整。
• 战略投资：公司战略投资vjshi.com，该平台月均独立访客超200万，在线视频素材约200万条，2021H1营业额超过5,000万元，同比增长超过100%。
• 版权环境：新《著作权法》实施对图片行业带来积极影响，版权规范化将提升行业景气度。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为7.5亿元、9.9亿元、12.61亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.59亿元、3.46亿元，对应PE分别为41.04X、30.37X、22.72X。

关键信息

财务指标

营收与利润增长趋势

• 营业收入增长：预计2021年同比增长31.5%，2022年增长32.0%，2023年增长27.3%。
• 归母净利润增长：预计2021年同比增长35.7%，2022年增长35.1%，2023年增长33.7%。
• 毛利率：预计维持在64.5%-65.5%之间，盈利能力稳步提升。
• ROE：预计从4.5%增长至8.8%，反映公司资本回报率逐步提升。
• 净利率：预计从24.8%增长至27.5%，公司盈利能力增强。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：预计2021年同比增长139.6%，2022年增长332%，2023年增长357%，显示公司经营状况持续改善。
• 资产负债率：预计从21.5%上升至23.7%，但整体仍保持较低水平，财务风险可控。
• 流动比率与速动比率：预计分别从1.07提升至1.72，显示公司短期偿债能力增强。

业务战略

• “视觉+”战略：公司坚持全品类优势，巩固大中型KA企业市场地位，同时积极拓展中小企业和长尾市场。
• KA客户续约：年度销售额10万元以上的长协客户续约率达85%，客户粘性较高。
• 音视频素材整合：公司已与超过5,000名视频供稿人合作，累计音视频供应商近90家，素材资源丰富。
• 互联网平台：通过互联网平台触达长尾用户数超91万，增长迅速，成为公司增长的重要引擎。

风险提示

• 图片内容载体需求变化风险
• 版权环境改善不及预期
• 内容审核及经营合规风险
• 行业监管政策风险
• 行业竞争加剧风险

分析师信息

• 分析师：姚天航，传媒行业高级研究员，中南大学本硕，有三年传媒上市公司经验。
• 联系人：郑磊，传媒行业高级研究员，英国萨里大学银行与金融硕士，有三年买方传媒行业研究经验，两年内容战略和投资经验。

投资建议

公司业绩稳步增长，战略转型初见成效，且受益于新《著作权法》的实施，未来增长潜力较大。基于其财务表现和行业前景，维持“买入”投资评级。