20170501-兴业证券-上海梅林-600073.SH-牛羊肉业务快速增长_期待与银厥协同效应_12页_1mb

上海梅林（600073）证券研究报告总结

核心内容

本报告为上海梅林（600073）的证券研究报告，发布日期为2017年05月01日。报告指出，公司2016年业绩表现亮眼，主要受益于猪价高位和牛羊肉业务快速增长，同时，公司通过收购新西兰银蕨（SFF）并表，进一步增强了其在牛肉市场的竞争力。分析师认为，公司未来具有良好的增长潜力，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业务增长情况

• 2016年业绩表现：公司全年实现营业收入138.34亿元，同比增长13.08%；营业利润4.56亿元，同比增长87.65%；归母净利2.56亿元，同比增长56.88%。
• 2017年第一季度：公司营收为63.10亿元，同比增长76.57%；归母净利为1.85亿元，同比增长44.20%；扣非归母净利为1.76亿元，同比增长47.74%。
• 银蕨并表影响：银蕨农场并表对营收和净利增长起到关键作用，预计在2017年将继续为公司带来增长。

2. 营收与利润结构

• 收入来源：

  • 冷鲜猪肉：营收同比减少6.26亿元，但毛利率大幅提升6.4个百分点。
  • 牛羊肉业务：营收同比增长43.08%，毛利率提升6.33个百分点。
  • 生猪养殖：全年收入为15.62亿元，同比增长349.34%，受益于猪价高位。
  • 技术创新：全年收入为2.02亿元，同比增长93.42%，但毛利率下降51.91个百分点。
  • 罐头食品：全年收入为11.60亿元，同比减少7.06%，毛利率略有下降。
  • 国际贸易：全年收入为10.16亿元，同比减少0.80%，毛利率略有上升。

• 利润变化：

  • 全年净利率达3.31%，同比提升1.45个百分点。
  • Q1毛利率为15.35%，同比减少1.23个百分点，预计猪价下降将对后续毛利率产生积极影响。

3. 业务发展与协同效应

• 牛羊肉业务：近两年复合增速超过20%，盈利能力快速提升，银蕨收购完成后，公司计划成立银厥中国公司，专门负责国内牛肉业务拓展。
• 银蕨协同效应：银蕨将发挥新西兰屠宰业市场份额第一的优势，预计2017年为公司贡献2万吨进口肉。
• 公司战略调整：公司计划剥离非主业公司，聚焦肉类主业，以提高经营效率。

4. 财务预测

• 2017-2019年营收预测：分别为226亿元（+63.6%）、248亿元（+9.3%）、266亿元（+7.5%）。
• 2017-2019年净利润预测：分别为299亿元（+16.8%）、399亿元（+33.2%）、509亿元（+27.5%）。
• EPS预测：分别为0.32元（+17%）、0.43元（+33%）、0.54元。
• 估值：当前股价对应PE约30倍，未来PE有望下降。

5. 风险提示

• 整合风险：梅林与银蕨的整合进展可能不达预期。
• 食品安全风险：公司面临食品安全方面的潜在风险。

关键信息

• 公司于2016年12月向光明乳业出售鼎牛饲料、上海奶牛研究所、上海乳品培训研究中心等子公司，同时向上海牛奶集团出售部分股权，计划在2017年实现营收同比增长59%。
• 2016年公司净利率达3.31%，同比提升1.45个百分点。
• 银蕨农场并表后，公司境外营收增长显著，2016年境外营收为18.07亿元，同比增长45.26%。
• 公司计划通过银厥中国、爱森苏食梅林、联豪食品、冠生园等四大主体，进一步巩固其在肉类市场的地位。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在牛羊肉业务和银蕨协同效应方面。

财务数据概览

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

附注

• 本报告由兴业证券研究所发布，分析师为陈嵩昆和王晓明。
• 报告中涉及的数据来源于公司公告和兴业证券研究所。
• 报告中提到的财务数据和预测均基于公司当前的经营状况和市场预期。