20151211-华创证券-食品加工_未来牛肉行业供给资源稀缺_梅林收购SFF_加码海外资源_协同效应将显_16页_1mb

行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦未来牛肉行业的发展趋势，分析了牛肉市场的巨大潜力、国内供给资源的稀缺性以及上海梅林通过收购SFF集团布局海外资源的战略意义。报告指出，随着国内牛肉消费需求的上升，进口牛肉将成为重要的补充来源，而上海梅林通过海外收购有望实现业绩的显著增长。

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主要观点

1. 牛肉市场空间广阔

• 短期市场空间：预计未来3年我国牛肉消费量可达765万吨，市场空间约为4590亿元。
• 长期市场空间：随着消费结构的优化，牛肉消费量有望增长至1376.79万吨，市场空间可达8000亿元。
• 参照系：我国人均牛肉消费量仅为日本的53%，存在较大的增长空间。

2. 需求增长倒逼进口扩大

• 进口激增：2014年我国牛肉进口量达41.7万吨，进口依存度持续上升。
• 供需失衡：国内牛肉产量难以满足消费量，导致价格攀升，2014年国内牛肉均价达63.3元/公斤。
• 火锅推动消费：火锅成为牛肉消费的重要渠道，全国超过35万家火锅商户，重庆火锅渗透率高达20.1%。

3. 上海梅林收购SFF，布局海外资源

• 收购详情：上海梅林拟通过全资子公司现金收购SFF集团50%权益，实现对新西兰优质牛羊肉资源的控制。
• SFF集团实力：
  • 新西兰最大肉类加工企业，第二大农业出口商。
  • 拥有19家加工基地，10家具备出口中国资质。
  • 主营牛、羊、鹿肉加工，新西兰市场份额领先。
• 协同效应：
  • 梅林可获得高品质稳定牛肉供应，提升旗下品牌竞争力。
  • SFF可借助梅林渠道提升在中国市场的占有率和产品吨价。
  • 通过改变分割方式和利用牛杂部分，提升利润率。
• 盈利预测：
  • 2015-2017年，上海梅林营收预计分别为115亿元、165亿元、170亿元。
  • 归母净利润分别为1.9亿元、4亿元、5.1亿元。
  • EPS分别为0.2元、0.42元、0.55元。
  • 目标价20元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

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关键信息

• 肉牛出栏率：我国肉牛出栏率远超国际安全线（25%），2014年达到46.6%，2013年肉牛出栏率甚至高达71%。
• 存栏下降：肉牛存栏量从2000年的9657万头下降至2013年的6839万头，降幅达29%。
• 养殖收益低：肉牛养殖平均收益较低，北方为1499元/头，南方为840元/头，远低于农村务工收入。
• 环保压力：新《环保法》实施后，环保成本增加，推动行业向规模化、集约化转型。
• SFF集团现状：
  • 2015财年净利率仅1%，预计未来将回归2%左右。
  • 并表后上海梅林净利润可增厚约0.98亿元。
• 自贸区影响：新西兰出口至中国的牛肉将实现零关税，降低进口成本，提升市场竞争力。

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行业趋势与投资建议

• 供给紧张：国内牛肉供给资源稀缺，难以支撑长期需求增长。
• 进口依赖：随着国内消费结构优化，进口牛肉需求将持续增加。
• 海外布局：上海梅林通过收购SFF集团，实现对新西兰优质资源的控制，提升公司盈利能力和市场地位。
• 评级建议：首次覆盖上海梅林，给予“强烈推荐”评级，目标价20元。

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结论

未来牛肉行业面临供给资源稀缺与需求持续增长的双重压力，进口牛肉将成为重要的补充。上海梅林通过收购SFF集团，不仅增强了其对高品质牛肉资源的掌控，还通过协同效应提升了公司整体盈利能力和市场竞争力，有望在牛肉行业持续增长中实现业绩起飞。