20180808-上海证券-策略点评_短期银行间流动性宽裕_逐步传导至实体经济_2页_357kb

文档总结：短期银行间流动性宽裕与信用分化

核心内容概述

2018年8月8日发布的报告指出，当前中国金融市场短期流动性较为宽裕，货币市场隔夜利率持续走低，接近历史低位。同时，信用市场出现分化，高等级信用债需求旺盛，而低等级信用债则面临发行困难。报告分析了流动性宽裕的原因以及信用紧缩的背景，并对后续市场走势作出展望。

主要观点

1. 流动性宽裕表现

• 货币市场利率下行：Shibor隔夜利率跌破2%，创下自2015年7月29日以来新低；Shibor3月利率也接近2016年8月26日的历史底部。
• 利率债市场活跃：7月以来，利率债中标利率持续下行，二级市场收益率亦走低。政策性金融债受到市场追捧，如国开行10年期增发债中标收益率较年初下降逾90个基点，全场认购倍数达3.39。
• 利率下行空间有限：尽管流动性宽裕，但下半年利率下行空间有限，市场对利率债的配置热情仍在持续。

2. 信用扩张受限与融资环境变化

• 银行表内信贷受限：银行信贷面临资本金不足、负债受限及资产质量差等压力，小微贷款可能受监管指标限制。
• 影子银行萎缩：影子银行大幅萎缩导致低等级信用债券缺乏承接产品，信用风险上升。
• 房地产流动性冻结：房地产作为银行抵押品的重要来源，其流动性冻结对信用创造产生重大影响。

3. 信用债市场分化

• 高等级信用债受追捧：AAA级5年期信用债利率约4.5%，与5年期国开债利率（3.7%-3.9%）相比，利差明显压缩。
• 低等级信用债遇冷：AA级债券发行占比从1月上半月的18%下滑至7月下半月的7%；民企发债占比也从14%降至5%。
• 信用分化行情开始：市场开始向具备稳定现金流和分红能力的类债权益以及久期较长的高等级债券倾斜。

4. 企业基本面与投资建议

• 企业投资受限：信用扩张受限将影响企业扩大投资再生产，从而对未来的盈利能力构成压力。
• 结构性宽松预期：下半年信用宽松为结构性宽松，而非全面放松，建议关注基本面良好的白马龙头。

关键信息

• 流动性趋势：短期流动性宽裕，货币市场利率持续下行，接近历史低位。
• 利率债表现：利率债市场持续活跃，政策性金融债受追捧，收益率下行。
• 信用债分化：高等级信用债需求旺盛，低等级信用债发行困难，市场呈现分化。
• 企业投资影响：企业投资受限，对盈利能力产生压力，但基本面良好的企业仍有投资价值。
• 投资建议：建议关注类债权益及久期较长的高等级债券，避免低等级信用债风险。

投资评级与免责声明

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总结

报告指出，当前银行间流动性宽裕已逐步传导至实体经济，但信用市场仍面临结构性紧缩。市场对高等级信用债和类债权益的偏好增强，低等级信用债则面临发行困境。企业投资受限将对盈利能力造成一定影响，但基本面稳健的企业仍具投资价值。建议投资者关注结构性宽松下的优质资产，谨慎对待低等级信用债风险。