20150402-申万宏源-涤纶长丝行业_走向景气_22页_1mb

报告摘要

涤纶长丝行业深度报告总结

核心内容

涤纶长丝行业在2015年迎来双重利好，推动行业走向景气周期。行业盈利波动显著，2010年行业景气高峰时吨净利润可达2000元/吨以上，但2012年后行业陷入低迷，利润骤减甚至亏损。随着供需格局的改善和产业链议价能力的重塑，涤纶长丝行业盈利空间逐步扩大，未来2-3年有望迎来趋势性行情。

主要观点

行业景气周期来临
- 涤纶长丝行业开始盈利向好，库存周期与产能周期叠加向上，行业进入复苏阶段。
- 需求端纺织业企稳复苏，库存处于低位，棉价筑底震荡，为涤纶长丝需求提供支撑。
- 油价处于历史低位，对涤纶长丝的补库需求形成利好。
产业链利润再分配
- PX产能扩张周期尚未结束，亚洲地区PX新增产能持续释放，导致PX利润塌陷，产业链利润向下游转移。
- 2014年PX产能同比增长24%，2015年预计新增510万吨，进一步推动PX供应宽松。
- PTA产能过剩现象仍将持续，2015年新增产能预计为665万吨，而聚酯新增产能仅460-470万吨，PTA盈利空间受限。
供需向好推动盈利复苏
- 涤纶长丝需求增速高于产能扩张速度，2015年需求保持10%以上增长。
- 产能利用率显著提升，预计2015年产能利用率可达83%，相比2014年的78%有明显改善。
- 涤纶长丝企业已进入被动性去库存阶段，库存周期向上，盈利复苏迹象初现。
替代性需求提升
- 棉价企稳，与涤纶长丝的比价效应增强，涤纶长丝对棉花等原材料的替代性需求扩大。
- 涤纶长丝价格远低于棉花、锦纶和粘胶，替代优势显著，对纺织行业形成吸引力。
投资建议
- 行业具备高弹性，推荐关注桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。
- 产品价差每扩大100元，桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化的EPS分别增厚0.23、0.10、0.07元，对市值影响分别为1.9%、0.9%、0.3%。
- 给予行业“增持”评级，认为当前行业复苏刚起步，安全边际高，向上弹性空间充沛。