20241028-天风证券-万年青-000789.SZ-Q3毛利率提升_看好公司受益浙赣粤运河需求弹性_4页_789kb

总结报告

公司：万年青

一、业绩概况

万年青发布2024年第三季度季报，前三季度收入401.8亿元，同比下滑32.87%，归母净利润0.07亿元，同比下降97.74%。其中，Q3单季度收入143.0亿元，归母净利润0.05亿元，同比下降86.98%。三季度单季收入环比增长88.8%，主要有赖于公司Q3单季江西水泥产量环比增长167.8%，达到1,734万吨。

二、公司分析

万年青是江西国资委旗下水泥龙头，在江西省内市占率达22%（截至2024年9月底），近三年收入中90%以上来源于江西。

水泥价格与需求： 2024年前三季度，江西水泥产量同比减少19%至4,777万吨，均价同比下降8%至374元/吨，而今年三季度江西水泥均价364元/吨，环比下降1%，同比略涨2%。

需求弹性： 公司分析认为江西省浙赣粤运河建设将提振区域需求，运河项目预计为江西水泥增加8%需求弹性，最终为公司带来年均7%弹性。

盈利能力与费用： 前三季度整体毛利率降到9.67%，净利率为9.67%。期间费用率同比提升，主要由研发费用增加及财务费用上升所致。

三、投资评级

公司维持**“增持”评级**，下调了24-26年的归母净利润预测：从此前预期的32/37/42亿元调降至0.6/1.8/2.4亿元，对应24年PE从24倍降至18倍。

四、财务数据摘要

收入与盈利： 营收同比负增长（2024年前三季度为-32.87%），净利润大幅下滑虽显著，但三季度环比改善。

毛利率与利润： 毛利率从20.48%下降到9.67%，但因成本控制及结构优化，三季度单季毛利率有所提升至10.12%。期间费用率大幅提升，对利润形成压力。

资产结构： 资产负债率下降，支撑财务稳健。经营活动现金流有所改善，收现比大幅提升，现金流状况好转。

五、风险提示

水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

双一科技：模压技术龙头，巩固行业领先优势

行业分析： 复合模技术推动新能源材料零部件实现大型化、轻量化和结构优化，该技术具备高壁垒、高客户认可度和广阔的下游应用空间。大型模压结构件正逐步成为主流选择。

公司情况： 双一科技是新能源车模压结构件代表性企业，下游客户优质且稳定，公司积极拓展市场。公司当前产能4500吨，正在扩建大型模压项目：焦作万洋20万吨模压项目于2024年7月投产，以及部分扩建项目进展良好。下游应用扩展顺利，汽车市场仍为主体，通用航空、模具型材需求增长，外延扩张可能性高。

研究逻辑：

• 模压结构件具备防火、抗冲击等优势，复合模技术工艺壁垒高，客户拓展空间仍大。
• 预计公司产能利用率将维持中高速增长，新项目投产有望缓解供需紧张。

估值与评级：

• 公司定增项目投产后预计增强盈利能力和资金实力。
• 维持“增持”评级，目标市值和估值区间体现投资人信心。

风险提示： 宏观经济变化风险、原材料价格波动、客户结构提升不及预期等。

此报告为上述公司季报点评总结，如需更多细节或完整报告内容，请参阅原文。