20160614-东北证券-5月经济_绕不开的地产与基建_11页_832kb

5月经济总结：地产与基建为核心，政策稳定为关键

核心内容

2016年5月主要经济数据整体呈现回落趋势，尤其是房地产投资与制造业投资。尽管基建投资保持中性水平，但整体来看，地产和基建仍为影响短期经济形势的核心因素。政策稳定性对市场预期至关重要，供给侧改革背景下，民间投资下滑符合改革趋势，但需关注其对整体经济的拖累。

主要观点

• 经济数据回落：5月城镇固定资产投资同比9.6%，低于预期；社会消费品零售总额同比10%，略低于预期；工业增加值同比6%，与上月持平，但存在数据存疑。
• 地产投资见顶：房地产销售增速回落，投资增速下滑，结合历史经验（如2012年），可能意味着房地产投资进入修复小周期的尾声，后期增长空间有限。
• 基建托底作用：基建投资虽未收紧，但增速基本与上月持平，成为固定资产投资中唯一的亮点，体现财政政策的积极作用。
• 消费趋势放缓：5月消费增速平稳，但后期将随房地产销售回落而下行，经济下行压力进一步加大。
• 政策基调明确：财政政策积极、货币政策稳健是后期政策主基调，防风险为底线。供给侧改革与适当加杠杆不矛盾，财政积极并非刺激。

关键信息

固定资产投资

• 5月固定资产投资同比9.6%，低于预期。
• 民间投资增速回落至3.9%，占固定资产投资的62%，对整体投资形成较大拖累。
• 基建投资增速加快1个百分点至20%，成为支撑经济的重要力量。
• 地产投资累计增速回落至7%，主要因当月增速下滑。

房地产市场

• 5月商品房销售面积同比增长33.2%，增速较上月下降3.3个百分点。
• 30大中城市销售增速回落明显，6月上旬因节日因素转负，但整体趋势向下。
• 商品房待售面积减少，但库存问题仍未根本解决，存售比季节性回落，后期将放缓。
• 非住宅商品房库存持续增加，政策可能进一步向非住宅领域倾斜。

工业与消费

• 工业增加值同比6%，与上月持平，但数据存疑，存在复产或弱补库迹象。
• 消费增速平稳，但后期将随地产销售回落而下行，经济下行压力显现。

政策展望

• 财政政策：积极财政政策意在防止经济过快下行，而非刺激，全年财政赤字率调升至3%。
• 货币政策：稳健为主，不全面收紧，表现为稳流动性、结构性滴灌、信用偏谨慎、防风险。
• 外部风险：英国退欧、美国加息及恐怖主义威胁构成外部风险因素。
• 内部风险：去产能、去杠杆过程中产生的信用风险不容忽视。

图表与数据

• 图1：固定资产投资趋势
• 图2：固定资产投资计划总投资
• 图3：民间固定资产投资
• 图4：房地产销售数据
• 图5：待售面积与存售比
• 图6：房地产销售与投资对比
• 图7：房地产拿地与开工数据
• 图8：工业增加值与发电量
• 图9：社会消费品零售总额
• 图10：社会消费品零售分类
• 图11：美国金融危机期间政府加杠杆案例

分析师信息

• 沈新凤：上海财经大学经济学博士，2016年4月加入东北证券，具备完善的宏观研究体系。
• 陈亚龙：证券分析师，执业证书编号S0550516050001。

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