9月经济数据点评：生产回暖难言乐观，基建回升幅度有限-20191020-东吴证券-16页_1mb

报告摘要

9月经济数据总结

核心内容概述

2019年9月中国宏观经济数据整体呈现“部分回暖，压力犹存”的特征。固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值均有所回升，但制造业投资疲软、外需不足及企业盈利不佳等因素仍对经济形成拖累。整体来看，三季度GDP增速略低于市场预期，四季度经济下行压力依然较大。

主要观点

1. 制造业投资增速回落，高新制造业表现亮眼

制造业投资：9月制造业投资累计同比增速为 2.5%，较前值回落 0.1个百分点。
回落原因：
- 前瞻指数和企业盈利持续低迷。
- PPI处于负值低位，对制造业投资形成抑制。
- 出口低迷，受外部需求疲软和贸易摩擦影响。
高新制造业：增速保持较高水平，显示调结构仍是重点，对传统制造业形成冲击。
未来展望：预计年内制造业仍将面临下行压力，主要因企业盈利下滑、外需疲弱及去年基数较高。

2. 社会消费品零售总额小幅回升，汽车销售降幅收窄

社零总额：9月社会消费品零售总额单月同比 7.8%，较8月回升 0.3个百分点，符合预期。
结构变化：
- 除汽车外的消费品零售额同比增长 9.1%，推动社零整体回升。
- 汽车销售降幅收窄，对社零回升起到积极作用。
房地产带动：地产后周期行业表现较强，支撑社零增长。
未来展望：消费将保持平稳，需进一步政策刺激。

3. 工业生产大幅回升，但压力依然存在

工业增加值：9月工业增加值同比 5.8%，较8月回升 1.4个百分点，略高于预期。
回升支撑因素：
- PMI及生产分项回升，高频数据（如六大集团日均耗煤量增速由负转正）显示生产有所回暖。
- 生产效率提升，如唐山钢厂产能利用率连续三个月回升。
- 季末效应推动工业生产回升。
主要动力：采矿业同比回升 4.4个百分点，成为工业生产回升的主要来源。
未来展望：尽管9月生产有所回暖，但PPI低位、企业盈利不佳及全球经济下行压力仍制约四季度工业生产。

关键信息

投资数据

固定资产投资：1-9月累计同比 5.4%，较1-8月下降 0.1个百分点。
- 房地产投资：1-9月累计同比 10.5%，增速稳定。
- 基建投资：1-9月累计同比 4.5%，较前值回升 0.3个百分点，但回升幅度有限。
社零数据：
- 9月社零总额同比增长 7.8%。
- 限额以上单位社零增长 3.1%。
- 汽车类社零同比下降 2.2%，降幅较8月收窄 5.9个百分点。
工业数据：
- 9月工业增加值同比增长 5.8%。
- 采矿业增速回升 4.4个百分点，制造业增速回落 0.1个百分点。
- 唐山钢厂产能利用率连续三个月回升。

风险提示

企业盈利持续下行。
PPI维持负值波动，对制造业投资形成压制。
外需疲弱，全球经济不确定性增加。

未来展望

整体经济：三季度GDP同比 6.0%，略低于市场预期，经济面临下行压力。
房地产：保持韧性，但受“房住不炒”政策及融资限制影响，后期仍有下行风险。
制造业：受企业盈利和PPI影响，年末难有明显回升。
基建投资：地方债提前发行有一定支撑，但落地有限，且受隐性债务控制影响，增速回升有限。
工业生产：虽有季末效应和上游回暖带动，但外需疲软和盈利不佳将限制四季度增长。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期个股涨跌幅相对大盘 15%以上。
- 增持：预期个股涨跌幅相对大盘 5%至15%。
- 中性：预期个股涨跌幅相对大盘 -5%至5%。
- 减持：预期个股涨跌幅相对大盘 -15%至-5%。
- 卖出：预期个股涨跌幅相对大盘 -15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘 5%以上。
- 中性：行业指数相对大盘 -5%至5%。
- 减持：行业指数相对弱于大盘 5%以上。

总结

2019年9月中国经济数据呈现出结构性回暖，但整体动能不足。固定资产投资小幅回落，制造业投资疲软，而房地产和基建有所支撑。社会消费品零售总额小幅回升，汽车销售降幅收窄，但消费增长仍依赖政策刺激。工业生产虽有回暖迹象，但外需疲弱和企业盈利不佳仍构成下行压力。未来四季度经济面临较大挑战，需关注政策对冲效果及全球经济走势。

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