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安琪酵母 (600298.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

安琪酵母是一家在酵母及相关产品领域具有较强市场竞争力的企业，其业务涵盖国内外市场，产品供不应求，尤其在疫情后C端应用需求显著提升。公司持续优化产品结构，提升定价权，并通过产能扩张和海外市场拓展增强整体竞争力。

主要观点

1. 市场表现与财务数据

• 当前股价：53.05元
• 总股本：8.24亿股
• 总市值：437.17亿元
• 年内股价波动：最高70.10元，最低31.58元
• 沪深300指数：4926点
• 上证指数：3364点

2. 业绩表现

• 2020年年报数据：
  • 营业收入：89.33亿元，同比增长16.73%
  • 归母净利润：13.72亿元，同比增长52.14%
  • 毛利率：39.66%，受糖蜜成本上涨和收入准则调整影响略有下降
  • 净利率：15.35%，显著提升
• 2021年预计：
  • 营业收入：10,173百万元，同比增长13.88%
  • 归母净利润：1,489百万元，同比增长8.55%
  • EPS：1.807元
• 2022年预计：
  • 营业收入：11,632百万元，同比增长14.34%
  • 归母净利润：1,710百万元，同比增长14.89%
  • EPS：2.075元
• 2023年预计：
  • 营业收入：13,318百万元，同比增长14.49%
  • 归母净利润：2,010百万元，同比增长17.51%
  • EPS：2.439元

3. 产品与市场动态

• 产品需求高增：酵母产品在全球市场供不应求，尤其是小包装酵母在疫情后受益明显。
• 价格策略调整：2020年下半年，公司对海外出口产品和国内YE产品进行了多轮提价，提升了利润空间。
• 成本控制：糖蜜成本下行以及折旧计提减少，进一步增强了利润弹性。
• 产能扩张：公司根据“十四五”规划，计划未来5年发酵产能达到40万吨以上，实现收入翻番。

4. 公司战略与竞争力

• 国内产能布局：2021年公司积极整合行业小酵母厂商，保障量增目标。
• 海外营销强化：公司成立了海外营销服务机构，加强海外市场的渠道和客户关系，提升产品竞争力。

5. 投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年收入增速分别为14%、14%、15%，归母净利润增速分别为9%、15%、18%。
• PE倍数：当前PE为29倍，预计2021年为26倍，2022年为22倍。
• 风险提示：宏观经济下行、终端消费恢复不及预期、区域性竞争变化。

关键信息

产品结构与价格策略

• 小包装酵母作为疫情受益品类，Q4增幅显著。
• 酵母业务毛利率受糖蜜成本上涨影响，但整体仍保持较高水平。
• 公司通过提价策略应对成本上升，增强盈利能力。

财务表现

• 盈利能力：归母净利率显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金净流持续增长，2020年达1,780百万元。
• 资产结构：流动资产与非流动资产占比稳定，资产负债率持续下降。

未来展望

• 产能扩张：未来5年发酵产能将达40万吨以上，推动收入增长。
• 市场拓展：通过海外营销服务，提升全球市场份额和竞争力。

投资建议

• 评级依据：公司业绩表现良好，产品需求高增，价格策略有效，未来增长预期明确。
• 市场平均评分：1.36，对应“买入”评级。

比率分析

总结

安琪酵母在2020年实现了强劲的业绩增长，尤其在酵母产品需求高增的背景下，公司通过提价和成本控制有效提升了利润。未来几年，公司计划通过产能扩张和海外市场拓展进一步增强市场竞争力，预计将继续保持较高的收入和利润增长。当前投资评级为“买入”，表明市场对其未来表现持积极态度。