20250501-国金证券-百胜中国-09987.HK-Q1业绩符合预期_红利属性突出_4页_1mb

2025年4月30日，公司公布第一季度财报，营收2981亿美元同比增长8%，系统销售额同比增2%，核心经营利润405亿美元（剔除汇率影响+8%），经调整净利292亿美元（同比+2%，剔除汇率影响+3%），业绩符合预期。点评显示，盈利能力持续提升，新店型扩张表现超预期。整体餐厅利润率186%（同比+10个百分点），主要受益于毛利率增长及运营成本占比下降。新店型方面，肯悦咖啡门店突破1000家，环比2024年底净增约300家；必胜客WOW单店资本开支降至标准店的一半，下沉市场拓展空间有望打开；KPRO轻食门店试运营反馈良好。

肯德基Q1系统销售额同比+3%（前值+5%），SSSG（同店销售）持平（前值-1%），订单量同比+4%（前值+3%），客单价40元（同比-4%），但提价后环比稳定。餐厅利润率198%（同比+5个百分点），主要得益于原材料低价及运营优化，其中原材料、人工及物业租金成本占比分别下降0.6/0.4/0.3个百分点。门店净增295家，其中加盟净增122家（占比41%），扩张速度维持高位。

必胜客Q1系统销售额同比+3%（前值+2%），SSSG持平（前值-2%），订单量同比大增17%（前值+9%），客单价78元（同比-14%）仍受大众化策略影响。餐厅利润率144%（同比+19个百分点），成本控制效果显著。门店净增45家，加盟占比33%。公司强调，Q1业绩受春节临时闭店及工作日同比减少1天等季节性因素影响，后续三个季度同店销售增速有望改善，受益于新品营销、肯德基提价及必胜客性价比提升。运营效率提升预计带动肯德基餐厅利润率稳健，必胜客利润率小幅改善。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利分别为94/100/105亿美元，同比增速32%/66%/50%。PE估值172/162/154倍，2025-2026年股东回报合计30亿美元，年均含回购股息率约9%，分红属性突出。维持“买入”评级。风险提示包括终端需求复苏不及预期、汇率波动及成本控制未达预期。

主要财务指标显示，2023-2027年营业收入增速分别为1472%、296%、282%、383%、354%，归母净利增速分别为8710%、1016%、316%、656%、496%。ROE（摊薄）由2022年的1291%提升至2027年的2156%，每股收益从105美元增至304美元，净利率由46%提升至84%。资本开支从2022年的-679百万美元降至2027年的-638百万美元，经营现金流净额稳定增长。投资活动现金净流持续为负，但筹资活动现金流改善。无形资产及固定资产占比分别降至3%和15%，资产负债率维持46%左右。