20250501-浦银国际证券-百胜中国-09987.HK-1Q25同店趋势继续改善_利润率表现略好于预期_8页_962kb

百胜中国（YUMCUS/9987HK）2025年第一季度业绩稳定向好，同店销售同比持平，餐厅利润率同比扩张100bps，经营利润率同比扩张80bps，略超市场预期。公司管理层维持2025全年业绩指引不变，预计系统性收入同比增长中单位数，核心经营利润率持平或小幅改善。主要得益于Red-Eye项目及原材料价格下降降低成本占比，同时外卖业务占比提升可能推高员工成本比例。分品牌来看，肯德基餐厅利润率保持稳定，必胜客餐饮利润率小幅改善。管理层指出，因Fresh-Eye和Red-Eye项目实施时间影响，后续经营利润率与餐厅利润率基数将逐步升高。

必胜客和Kcoffee被视作未来增长核心。必胜客通过Wow门店模式实现下沉市场扩张，其客单价低于传统门店但运营效率更高，资本开支仅为传统门店的一半。尽管1Q25必胜客客单价同比下降14%，但同店客流同比增长17%，贡献同比持平的销售表现。Kcoffee至1Q25末门店数达1,000家，销售与杯量同比增长20%，目标2025年末扩张至1,500家（占KFC门店总数的12%）。凭借KFC现有门店资源及成本协同效应，Kcoffee扩张有望提升整体经营利润率。

投资风险因素包括餐饮行业竞争加剧、消费力衰退及地缘政治恶化带来的不确定性。公司当前股价（美股467美元/港股3626港元）处于历史低位，目标价分别为615美元（潜在升幅+317%）和4797港元（潜在升幅+323%）。从行业对比看，百胜中国评级为“买入”，与同行业李宁、安踏体育、海底捞等相比，其盈利预测和财务指标显示较强的扩张潜力。报告指出，百胜中国凭借灵活的市场策略和产品创新持续优化运营效率，是餐饮行业首选标的。