20130802-广发证券-华策影视-300133.SZ-收购克顿借力大数据_升级内容生产模式_14页_1mb

华策影视收购克顿传媒总结

核心内容

华策影视（300133.SZ）宣布以现金+股权方式，合计16.52亿元收购克顿传媒100%股权。此次交易通过向不超过10名特定投资者发行股份募集资金5.5亿元，自筹资金0.28亿元，以及向吴涛等4名自然人发行股份10.74亿元，实现对克顿传媒的全面整合。收购后，华策将获得克顿在影视剧大数据分析、制作与发行方面的核心资源，推动其内容生产模式向“创造力+智能化”升级。

主要观点

1. 交易估值合理
   克顿传媒2013~2015年的收购PE分别为12倍、9倍和7倍，与行业平均水平相符。克顿在2011~2013年实现净利润分别为0.57亿、0.87亿、0.60亿，增长稳定，预计未来三年扣非后净利润将分别达到1.41亿、1.82亿、2.37亿、2.43亿，呈现持续增长趋势。

2. 克顿的核心优势
   克顿是国内领先的影视剧研究、投资、生产和发行机构，同时是大数据开发和应用的领军企业。其数据库涵盖近万部电视剧的收视数据与观众数据，覆盖国内90%以上的主创人员。《爱情公寓3》的成功展示了克顿大数据在内容创作与发行上的价值。

3. 战略协同与产业链整合
   收购完成后，华策将成为拥有版权超万集、年产量达千集的影视内容供应商，进一步巩固其在电视剧领域的龙头地位。同时，华策将拓展“内容+渠道”融合，提升品牌影响力与行业资源聚集能力，逐步打造全球领先的综合性传媒娱乐集团。

关键信息

• 交易支付方式：现金支付5.78亿元，股权支付10.74亿元，分别占交易对价的35%、65%。
• 业绩承诺：克顿承诺2013~2015年累计净利润分别为1.41亿、3.23亿、5.60亿，若未实现则通过股权或现金补偿。
• 财务预测：假设并购在2013年第二季度实现并表，2013~2015年EPS分别为0.52元、0.87元、1.16元，当前股价对应PE分别为60倍、36倍、27倍，维持“买入”评级。
• 股权结构变化：交易完成后，克顿传媒股权全部归华策所有，吴涛等原股东持股比例降至6.8%、1.1%、0.1%等。
• 业务模式：克顿传媒通过“大数据”驱动影视剧行业的各个环节，包括研发、制作、发行，形成标准化、专业化、工业化和智能化的生产流程。

产业链与市场表现

• 内容生产：华策与克顿合作后，将实现年产千集精品电视剧，提升市场占有率和品牌影响力。
• 渠道拓展：克顿在电视台与新媒体渠道均有优势，与湖南卫视、江苏卫视、安徽卫视等主流媒体合作密切，同时拓展海外发行渠道。
• 盈利与增长：克顿传媒在2013年第一季度实现营收209百万，同比增长60%。华策影视预计未来将实现快速增长，净利润率有望提升。

风险提示

• 交易不确定性：收购仍面临一定的不确定性。
• 整合失败风险：双方整合可能面临文化、管理与运营上的挑战。

财务数据

收入与利润

年份/季度	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	净利率
2011A	403	195	154	38%
2012A	721	262	215	30%
2013E	976	382	300	31%
2014E	2,327	759	576	25%
2015E	3,243	1,060	772	24%

财务比率

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
毛利率	61%	54%	56%	49%	48%
净利率	38%	30%	31%	25%	24%
ROE	12%	15%	17%	28%	34%
ROIC	10%	12%	15%	26%	27%
资产负债率	11.2%	13.7%	4.9%	15.9%	30.0%
P/E	117.1	83.8	60.1	35.9	26.8
P/B	14.1	12.2	10.2	10.2	9.1
EV/EBITDA	72.9	51.5	33.6	16.8	12.0

克顿传媒介绍

• 成立时间：2003年，初期从事电视媒介经营管理咨询服务，后逐步进入影视剧服务咨询及制作发行领域。
• 业务模式：已进入影视行业产业链发展的第二阶段，采用“大数据”驱动内容创作与发行，提升市场响应能力。
• 子公司与作品：旗下有7家子公司、1家分公司、3家参股公司，代表作包括《爱情公寓3》、《夏家三千金》、《爱的蜜方》等。
• 市场表现：克顿传媒电视剧在央视及卫视取得良好收视成绩，且在视频网站获得高点击量，如《爱情公寓3》新媒体点击量10天破4亿。

总结

华策影视通过收购克顿传媒，将实现内容生产模式的升级，提升其在影视行业的市场地位与影响力。此次交易不仅增强了华策的内容制作与发行能力，还为其打造“内容+渠道”的综合性传媒娱乐集团提供了坚实基础。尽管面临一定的整合风险，但整体来看，此次收购有助于华策在影视行业中实现更大的发展与市场占有率。