20170922-东北证券-江化微-603078.SH-受益下游国产浪潮_战略布局前景广阔_25页_1mb

江化微（603078）深度报告总结

核心内容概述

江化微是一家专注于湿电子化学品研发、生产和销售的高新技术企业，是国内湿电子化学品行业的龙头企业。其产品包括超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，广泛应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等领域。公司凭借技术优势和产能扩张，有望在国产替代浪潮中占据重要地位。

主要观点

1. 行业趋势与市场前景

   • 平板显示产能向国内转移，预计到2018年我国将有40条面板生产线投产，成为全球最大的液晶面板生产基地。
   • OLED技术的普及推动了显示行业的发展，其对湿电子化学品的需求增加，预计2018年中国OLED面板企业将占全球市场份额的20%。
   • 国内半导体行业获得国家大力支持，2017-2020年将新增26座晶圆厂，占全球新增产能的42%。
   • 湿电子化学品在半导体制造中至关重要，尤其是高世代线和12寸晶圆制造，对产品等级要求更高，进口替代空间广阔。

2. 公司战略与布局

   • 公司在全国范围内布局，设立镇江、眉山等生产基地，提升在高世代线和高端半导体领域的供应能力。
   • 镇江基地预计2018年中投产，形成年产26万吨的产能，主要供应G4-G5等级产品。
   • 眉山基地预计2017年底开工，2019年建成，可实现年产值4.71亿元，主要供应成渝地区的面板厂商。

3. 盈利能力与估值

   • 公司预计2017-2019年实现归母净利润0.83亿元、1.20亿元、1.84亿元，对应PE分别为49X、34X、22X，给予“买入”评级。
   • 公司毛利率约为40%，具备较强的盈利能力，且产品应用领域结构稳定，以半导体和平板显示为主。

关键信息

公司概况

• 公司名称：江阴江化微电子材料股份有限公司
• 成立时间：2001年
• 上市时间：2017年4月10日
• 主要产品：超净高纯试剂、光刻胶配套试剂
• 主要客户：中电熊猫、士兰微电子、台积电、SK海力士、华虹宏力等
• 实际控制人：殷福华（控制公司43%的股权）

产品结构

• 超净高纯试剂：年产能3.24万吨，包括单酸、单碱、混酸及蚀刻液、溶剂、代工产品等，主要应用于半导体、平板显示领域。
• 光刻胶配套试剂：年产能1.26万吨，包括剥离液、显影液、其他光刻胶配套试剂，主要应用于平板显示和半导体领域。

产能与扩张

• 现有产能：4.5万吨/年，其中超净高纯试剂3.24万吨，光刻胶配套试剂1.26万吨。
• 镇江基地：投资17.02亿元，建设周期约18个月，2019年下半年起逐步投产，预计实现年销售收入21.5亿元，税后年净利润5.1亿元。
• 眉山基地：投资近3亿元，建设周期24个月，2017年底开工，预计年产能5万吨，产值4.71亿元，税后利润1.07亿元。

行业需求与市场前景

• 平板显示领域：预计2018年市场需求将达35万吨以上，国产化率仅10%，公司已进入高世代线供应体系，具备进口替代潜力。
• 半导体领域：2016年市场需求约24万吨，预计2018年新增12寸晶圆产能将带来约17万吨湿电子化学品需求，国产化率仅10%左右。
• OLED领域：2017年全球OLED产能预计达3亿片，其中83%由三星和苹果消耗，公司有望受益于OLED市场扩张。

财务预测

风险提示

• 募投产能释放不及预期
• 原材料价格上涨

结论

江化微凭借其在湿电子化学品领域的领先优势和全国布局，有望受益于国内电子行业的快速发展和国产替代浪潮，未来盈利能力有望持续提升。公司技术实力强，产品结构优化，具备较强的市场竞争力。