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湿电子化学品龙头加速前行，积极布局增量市场

核心内容概述

江化微是一家专注于超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品研发、生产和销售的高新技术企业，是目前国内湿电子化学品行业的龙头企业之一。公司产品广泛应用于平板显示、半导体、太阳能电池等多个领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司通过不断的技术研发和产能扩张，逐步打破国外技术垄断，实现进口替代。

主要观点

• 行业增长前景广阔：湿电子化学品市场需求持续扩大，尤其是平板显示和半导体领域。预计2017年国内湿电子化学品用量将达27.7万吨，2016年达到24.8万吨。
• 国产替代空间大：国内高端湿电子化学品市场仍依赖进口，但随着技术提升和产能扩张，江化微等内资企业有望占据更大市场份额。
• 技术优势显著：公司拥有44项专利，其中13项为发明专利，30项为实用新型专利。部分产品已达到SEMI标准的G3级别，未来有望达到G4、G5级别。
• 产能扩张布局：公司二期3.5万吨/年项目预计2018年投产，同时与镇江、成都等地签署投资协议，预计2019-2021年新增31万吨产能，进一步提升市场竞争力。
• 客户资源稳定：公司产品已应用于中电熊猫、京东方等国内主要电子制造企业，客户结构优质，有助于公司稳定发展。

关键信息

公司财务数据（截至2017年8月3日）

• 报告日股价：62.99元
• 12个月A股价格区间：34.82/84.56元
• 总股本：60百万股
• 无限售A股/总股本：25%
• 流通市值：9.45亿元
• 每股净资产：11.87元

主要股东（2017Q1）

• 殷福华：27.42%
• 江阴市杰华投资有限公司：8.26%
• 季文庆：7.33%

收入结构（2016H1）

• 超净高纯试剂：67.25%
• 光刻胶及配套试剂：31.05%
• 其他：1.7%

投资建议与盈利预测

• 2017-2019年营收预测：4.00亿元、5.02亿元、7.21亿元，年增速分别为20.01%、25.48%、43.86%
• 2017-2019年净利润预测：7697万元、9433万元、1.41亿元，年增速分别为11.64%、22.55%、48.98%
• 每股收益预测：1.28元、1.57元、2.34元
• PE预测：49.2倍、40.1倍、26.9倍

产能规划

• 二期项目：3.5万吨/年，预计2018年投产
• 镇江项目：26万吨/年，预计2019年下半年投产
• 眉山项目：5万吨/年，预计2019年投产

主要市场分析

平板显示市场

• 高世代线（8.5代及以上）需求增长迅速，国产化率较低（约10%）
• 公司产品已进入8.5代线供应体系，技术等级达G2、部分达G3
• 2016年平板显示收入占比达36.51%，同比增长25.03%

半导体市场

• 湿电子化学品技术要求高，需达到SEMI G3以上标准
• 公司已进入中芯国际、长电科技等8吋以上晶圆制造环节
• 2016年半导体收入占比22.78%，同比增长13.68%

太阳能电池市场

• 对湿电子化学品要求较低，国产化率较高（80%）
• 公司产品主要应用于硅片清洗、刻蚀等环节
• 2016年太阳能收入占比26.22%，同比增长5.79%

公司核心竞争力

技术优势

• 拥有30余人专业研发团队，与南京大学建立长期合作
• 公司产品涵盖十三类高新技术产品，如环保显影液、高效蚀刻液等
• 已获得44项专利，其中13项为发明专利，30项为实用新型专利

工艺优势

• 生产工艺符合国际标准，达到G2、部分G3级别
• 环保措施到位，已取得《环境管理体系认证证书》和《排放污染物许可证》
• 生产流程中较少涉及高污染化学反应，符合环保要求

市场优势

• 下游客户稳定，包括中电熊猫、京东方等龙头企业
• 产品覆盖高端领域，具备进口替代潜力
• 产能持续扩张，未来将实现国际领先水平

风险提示

• 行业技术出现重大更新
• 产能释放不及预期
• 下游需求不及预期
• 安全及环保事故

图表与数据来源

• 图1：江化微股权结构（2016A）
• 图2：公司历年营业收入及增速
• 图3：公司历年净利润及增速
• 图4：公司主要生产产品
• 图5：2016年江化微公司产品销量比
• 图6：湿电子化学品公司发展路径
• 图7：全球湿电子化学品市场份额占比
• 图8：2012-2016年中国超净高纯实际市场规模
• 图9：光刻胶行业市场规模
• 图10：美国SEMI工艺化学品的国际标准等级
• 图11：平板显示的制作流程图
• 图12：平板显示制造过程中涉及的湿电子化学品
• 图13：平板显示应用中主要的湿电子化学品
• 图14：液晶面板出货量
• 图15：液晶面板增速
• 图16：国内各世代线一览表
• 图17：半导体集成电路工艺流程简图
• 图18：主要沾污类型、来源、影响以及清洗试剂
• 图19：不同薄膜材料常用的湿法蚀刻所需的化学试剂
• 图20：部分中国12吋晶圆生产线
• 图21：太阳能电池硅片工艺过程及湿电子化学品的应用
• 图22：我国太阳能电池行业湿电子化学品需求
• 图23：2000-2013年全球新增太阳能装机总量
• 图24：我国湿电子化学品市场规模预测
• 图25：江阴润玛主要产品
• 图26：2015年国内三家主湿电子化学品公司销售金额
• 图27：江化微研发投入

数据来源

• 江化微招股说明书
• 上海证券研究所
• wind
• 中国产业信息网
• 中国电子产品信息网
• 中国电子材料协会
• 中为资讯
• EPIA《Global Market Outlook for Photovoltaics 2014-2018》