江化微公司点评总结
核心内容
江化微（603078.SH）是一家国内湿电子化学品行业的龙头企业，专注于超高纯湿电子化学品的生产与供应，产品广泛应用于半导体和显示面板行业。公司通过战略布局和产能释放，正迎来业绩增长的关键时期。
主要观点
- 产能释放与资质获得：公司镇江基地的G5级湿电子化学品产能已通过试生产许可，再生项目也获得了《危险废物经营许可证》，标志着公司高端产能即将全面投产，有助于提升生产能力和市场竞争力。
- 行业需求增长：随着12英寸晶圆产能的增加和OLED面板渗透率的提升，湿电子化学品的需求将持续增长。预计到2024年，我国半导体行业湿电子化学品需求将达95.71万吨，为2020年的两倍多。
- 盈利预测与估值：根据预测，公司2021年至2023年的归母净利润分别为48亿元、163亿元和228亿元，EPS分别为0.25元、0.83元和1.16元。公司2022年目标市值区间为70.09-76.61亿元，对应目标股价35.69-39.01元，维持“推荐”评级。
- 公司布局与优势：公司拥有江阴本部、四川眉山和江苏镇江三大生产基地，合计产能20.8万吨。其中镇江基地重点布局高端集成电路领域，进一步巩固其在湿电子化学品行业的领先地位。
关键信息
交易数据
- 当前价格：29.56元
- 52周价格区间：18.50-35.38元
- 总市值：5792.94百万元
- 流通市值：3588.20百万元
- 总股本：19597.22万股
- 流通股：18454.80万股
投资要点
- 公司镇江基地的G5级湿电子化学品产能释放可期，有助于提升公司业绩。
- 下游晶圆厂产能扩张及OLED面板需求增长将带动湿电子化学品市场发展。
- 公司作为国产湿电子化学品龙头，全品类布局和高技术壁垒使其具备竞争优势。
- 参考国产电子材料平均估值，给予公司2022年43-47倍PE，目标市值70.09-76.61亿元，目标股价35.69-39.01元。
风险提示
- 原材料价格波动
- 限电限产政策影响
- 行业竞争加剧
- 项目投产不及预期
- G5产能验证不及预期
- 国产替代进展不及预期
财务预测摘要
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
490.43 |
563.79 |
793.75 |
1572.99 |
2064.23 |
| 营业成本 |
342.90 |
418.22 |
626.64 |
1161.92 |
1487.43 |
| 营业税金及附加 |
2.49 |
3.49 |
5.22 |
10.35 |
13.58 |
| 销售费用 |
48.76 |
10.75 |
14.21 |
28.16 |
36.95 |
| 管理费用 |
32.95 |
35.22 |
52.18 |
103.41 |
135.70 |
| 财务费用 |
3.97 |
4.03 |
37.13 |
77.13 |
123.10 |
| 资产减值损失 |
-0.38 |
-0.29 |
-0.35 |
-0.35 |
-0.35 |
| 投资收益 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 公允价值变动损 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 其他经营损益 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 营业利润 |
59.75 |
92.37 |
58.72 |
192.38 |
267.83 |
| 净利润 |
53.47 |
74.96 |
47.58 |
161.19 |
225.32 |
| 归母净利润 |
34.52 |
58.19 |
48.05 |
162.80 |
227.57 |
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
0.30 |
0.26 |
0.21 |
0.26 |
0.28 |
| 三费/销售收入 |
0.17 |
0.09 |
0.13 |
0.13 |
0.14 |
| EBIT/销售收入 |
0.13 |
0.17 |
0.12 |
0.17 |
0.19 |
| 销售净利率 |
0.11 |
0.13 |
0.06 |
0.10 |
0.11 |
| ROE |
0.04 |
0.05 |
0.04 |
0.13 |
0.16 |
| ROA |
0.05 |
0.05 |
0.03 |
0.05 |
0.06 |
| ROIC |
0.08 |
0.08 |
0.06 |
0.07 |
0.07 |
营运能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
0.38 |
0.29 |
0.26 |
0.31 |
0.30 |
| 固定资产周转率 |
2.45 |
2.39 |
0.92 |
2.10 |
1.28 |
| 应收账款周转率 |
2.68 |
2.86 |
1.8 |
1.9 |
2.5 |
| 存货周转率 |
10.37 |
13.71 |
8.1 |
9.5 |
11.2 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 经营性现金净流 |
44.31 |
-13.53 |
0.00 |
552.77 |
198.35 |
| 投资性现金净流 |
-198.21 |
-272.80 |
0.00 |
-1394.21 |
-1794.2 |
| 筹资性现金净流 |
239.30 |
376.50 |
0.00 |
1153.14 |
1792.36 |
估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| EPS |
0.18 |
0.30 |
0.25 |
0.83 |
1.16 |
| BPS |
4.03 |
5.70 |
5.86 |
6.41 |
7.19 |
| PE |
160.21 |
95.03 |
115.08 |
33.97 |
24.30 |
| PB |
7.00 |
4.95 |
4.81 |
4.40 |
3.93 |
| PEG |
2.37 |
1.65 |
18.05 |
0.50 |
0.42 |
| EV/EBIT |
52.18 |
46.40 |
64.36 |
27.65 |
24.13 |
| EV/EBITDA |
35.93 |
34.91 |
27.97 |
18.90 |
15.1 |
| EV/NOPLAT |
58.34 |
56.55 |
77.95 |
32.86 |
28.6 |
| EV/IC |
3.24 |
3.40 |
2.01 |
1.67 |
1.43 |
| ROIC-WACC |
0.08 |
0.08 |
0.05 |
0.06 |
0.05 |
投资评级系统说明
| 类别 |
投资评级 |
评级说明 |
| 股票投资评级 |
推荐 |
投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 行业投资评级 |
领先大市 |
行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
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