20170626-中泰证券-江化微-603078.SH-国内湿电子化学品行业龙头_积极配套产业链下游_13页_1mb

江化微（603078）总结

公司概述

1.1 江化微：高端湿电子化学品龙头企业

江化微是国内湿电子化学品生产服务领域的龙头企业，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用电子化学品。产品广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能等电子元器件制造领域，涉及清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺。

公司当前总产能为4.5万吨/年，其中超净高纯试剂产能为3.24万吨/年，光刻胶配套试剂产能为1.26万吨/年。其产品已达到SEMI标准高端电子化学品行列，部分细分产品如硝酸、氢氟酸、氨水等达到G4、G5行业水平，且已进入量产阶段。预计未来高端市场份额将向公司倾斜。

1.2 公司股权相对集中

公司控股股东为殷福华先生，持有公司27.42%股权并担任董事长。前五大自然人股东合计持有公司45.84%股权，股权相对集中，有利于公司战略调整和决策执行。

下游应用端扩张迅速，公司湿化学品行业前景无限

2.1 超净高纯试剂、光刻胶配套试剂行业

2016年，公司超净高纯试剂收入为2.24亿元，同比增长10.52%；光刻胶配套试剂收入为1.03亿元，同比下降13.97%。光刻胶配套试剂收入下降主要由于下游客户成本控制及行业竞争导致产品销售均价下降。公司通过代工业务拉低了整体销售均价。

2.2 下游应用广泛且持续增长，刺激湿化学品行业发展

• 平板显示：应用广泛，2016年营收占比42.79%，同比增长显著。公司与中电熊猫液晶（6代线）、中电熊猫平板（8.5代线）等龙头企业有合作。
• 半导体：下游需求增长强劲，2016年营收占比30.25%。公司与中芯国际、华润微电子等知名企业有合作关系。
• 光伏太阳能：行业增长迅速，2016年营收占比26.22%。全球及中国太阳能光伏装机容量年均复合增长率分别达46.52%和116.09%。

2.3 募投项目助力成长，公司规模突破有望

公司拟建26万吨和5万吨高纯电子化学品项目，二期项目完成后总产能将达到8万吨。新项目选址靠近下游客户，实现本地化服务供应，提升响应速度。预计公司未来累计产能将达到39万吨，国内市场占有率将进一步扩大。

盈利预测与估值

公司预计2017~2019年每股收益（EPS）分别为1.47元、2.09元、3.01元。给予公司2017年42X的PE估值，目标价格为85元，首次给予“买入”评级。

风险提示

1. 公司募投项目未来产能释放不如预期；
2. 国产化进程不如预期；
3. 新项目推进速度不达预期。

财务数据概览

收入与利润

盈利能力

财务指标

重要声明

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