深度报告-20220217-华安证券-江化微-603078.SH-国内湿电子化学品领军企业_新产能释放未来可期_25页_2mb

江化微公司总结

核心内容

江化微是国内湿电子化学品的领军企业，成立于2001年，专注于超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司拥有江阴、眉山、镇江三大产业基地，产品覆盖G1-G5各个等级，具备完整的产业链布局。2021年11月，公司通过股份转让和非公开发行股票的方式引入淄博星恒途松控股有限公司，淄博市财政局成为实际控制人，显著提升了公司的综合实力与融资能力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内湿电子化学品市场的主要参与者之一，2020年市场占有率约为5.44%。
• 市场前景：湿电子化学品市场空间广阔，全球市场规模在2011年至2020年间的CAGR为8.06%。中国市场的CAGR为15.36%，且未来市场将继续扩大。
• 国产替代：国内湿电子化学品在高端市场如12英寸晶圆和G8.5代以上高世代线平板显示器中，国产化率仅占10%左右，替代空间巨大。
• 产能释放：公司四川眉山和江苏镇江基地的产能逐步释放，有助于提升市场占有率和盈利能力。
• 盈利能力：预计公司2021-2023年营业收入分别为7.70亿元、11.01亿元、16.18亿元，归母净利润分别为0.50亿元、1.31亿元、2.01亿元，对应PE分别为98X、37X、24X，盈利拐点已现。

关键信息

• 财务预测：公司预计2021年营业收入为7.70亿元，归母净利润为0.50亿元，毛利率为21.24%；2022年营业收入为11.01亿元，归母净利润为1.31亿元，毛利率为27.31%；2023年营业收入为16.18亿元，归母净利润为2.01亿元，毛利率为27.72%。
• 产品结构：公司主要收入来自超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，2020年分别占比54.12%和43.00%。
• 客户资源：公司客户包括中芯国际、士兰微、华润微电子、长电科技、京东方、华星光电等，覆盖平板显示、半导体及光伏太阳能领域。
• 技术优势：公司产品达到G4至G5级别，具备较高的技术水平和功能性，且拥有丰富的专利技术。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 四川基地和镇江基地产能不及预期。
• 新产品研发不及预期。
• G5技术存在不确定性。

未来展望

随着新产能的释放，公司有望在高端半导体和平板显示领域占据更大市场份额，进一步提升盈利能力。公司产品逐步覆盖G5级，且拥有完善的研发体系和市场布局，未来增长潜力巨大。