休闲服务行业2019年中期投资策略报告_政策加持_柳暗花明_42页_3mb

政策加持，柳暗花明 —— 休闲服务行业2019年中期投资策略报告总结

行业核心观点

• 中期：消费有望在下半年回暖，建议关注汽车、家电行业。
• 长期：消费升级趋势确定，建议关注教育、文旅、餐饮行业。

投资要点

• 消费回暖：受居民可支配收入提升及政策刺激影响，汽车和家电行业最受益。
• 消费升级：居民消费从生存型向服务型转变，低线城市及农村消费增长迅速。
• 风险提示：
  1. 政策出台力度不及预期
  2. 消费回暖不及预期
  3. 贸易摩擦进一步加剧对经济造成扰动

2019上半年消费行业表现

• 可选消费普遍跑输大盘，必需消费涨幅居前。
• 教育表现相对较好，而休闲服务、纺织服装、汽车、家电均跑输大盘。
• 消费行业分化原因：经济下行、贸易摩擦、居民消费偏谨慎、猪肉价格上涨利好养猪产业。

消费回暖，政策托底

2.1 消费数据回顾

• 社零增速自2017年持续下降，2019年有所企稳。
• 限额以上零售主要由石油汽车、食品饮料烟酒日用品、服装化妆品珠宝、家具家电建材构成，2019年增速逐渐回升。
• 房地产调控影响家具家电建材增速，但石油汽车、食品饮料烟酒日用品反弹明显。

2.2 房地产政策收紧

• 棚改及高货币化安置提升居民购房贷款，导致消费挤出效应。
• 房地产政策持续收紧，房贷余额增速下降，挤出效应减弱。
• 2019年棚改计划减半，进一步抑制楼市，减少对消费的负面影响。

2.3 消费成为GDP增长新引擎

• 社零增速自2015年起持续高于投资增速，表明消费成为经济增长的核心。
• 消费对GDP贡献率自2015年起持续高于投资，2018年达到76.2%，是投资的两倍。
• 2019年消费刺激政策密集出台，包括降低车辆购置税、取消新能源汽车限购、推动“汽车下乡”等。

消费升级趋势

3.1 消费结构调整

• 居民消费从生存型向服务型转型，可选消费品支出占比提升。
• 我国必需消费占比仍高于美国，预计未来服务型消费占比将持续提升。

3.2 渠道下沉，三四线城市及农村市场崛起

• 低线城市及农村人均可支配收入增速高于城镇居民，消费潜力巨大。
• 社零增速在低线城市高于一二线城市，市场空间广阔。

消费回暖，关注汽车、家电

4.1 汽车消费

• 汽车消费占限额以上零售约43%，为政策重点。
• 2019年政策密集出台，包括降低购置税、国六标准实施、广深放松限购、取消新能源汽车限购等。
• 汽车销量连续11个月下降，但预计下半年将出现拐点。
• 新能源汽车保持快速增长，充电设施逐步完善，政策支持将促进其消费。

4.2 家电消费

• 预计实施新一轮家电补贴政策，支持绿色、智能家电销售。
• 传统家电渗透率较高，但小家电和智能家电渗透率较低，尤其在低线城市和农村。
• 农村家电仍有较大提升空间，品牌影响力是关键。
• 国家支持智能家电发展，5G将加快其落地。

4.3 家电出口

• 中美贸易战对家电出口影响有限，尤其是冰洗空类家电。
• 中国家电出口主要集中在亚洲和非洲，受关税影响较小。

消费升级，关注教育、文旅、餐饮

5.1 教育行业

• 政策支持教育行业快速增长，尤其是K12教育和职业教育。
• 教育行业集中度低，政策规范下利好龙头企业。
• 民办高校政策利好，未来整合空间大。
• K12教育市场规模大，参培率近6成，市场集中度低。
• 职业教育市场前景广阔，政策支持“1+X证书制度”，带动行业需求。

5.2 文旅行业

• 旅游收入增速高于GDP，与经济发展强相关。
• 免税业务成长确定，政策支持并购整合，中免毛利率提升。
• 酒店行业中端化、轻资产化趋势明显，龙头优势显著。
• 主题公园形成本土高端品牌，市场增长潜力大。

5.3 餐饮行业

• 城镇化+家庭小型化推动外出就餐比例上升。
• 大众化餐饮消费升级成为主体，连锁化率提升显著。
• 火锅行业规模最大，保持稳定增长，龙头企业增速远高于行业整体。

投资建议

• 中期：关注消费回暖受益的汽车、家电行业。
• 长期：把握消费升级趋势，重点布局教育、文旅、餐饮行业。
• 政策支持：各行业受益于政策推动，如汽车下乡、家电补贴、教育规范、文旅免税等。
• 风险提示：需关注政策力度、消费回暖程度及贸易摩擦对经济的影响。

总结

本报告指出，2019年消费行业在政策支持下有望回暖，同时处于长期消费升级趋势中。汽车和家电行业受益于政策刺激，成为短期重点。教育、文旅、餐饮行业则因消费升级和渠道下沉，具有长期增长潜力。建议投资者关注这些行业，并注意政策变动及市场风险。