20130416-长城证券-表象不等于真相_11页_1mb
报告摘要
长城证券一季度宏观经济综述总结
核心内容
本文主要分析了2013年一季度中国经济的表现，并对二季度经济走势进行了展望。核心观点是：表象不等于真相，一季度经济数据中存在多种背离现象，需要从生产法与支出法、社会融资总量与实际经济表现等多角度进行解读。
主要观点
1. 一季度经济弱于预期
- 一季度GDP同比增长7.7%，低于市场预期的8.0%和2012年四季度的7.9%。
- 经济结构中，投资、消费和净出口数据表现尚可，但工业增加值疲弱，显示生产端的乏力。
- 资本形成（即实际投资）下降，消费改善微弱，净出口虽有提升但缺乏基本面支撑，导致GDP增速较去年四季度下降0.2个百分点。
2. 数据背离现象
- 投资与资本形成背离：固定资产投资增速较高，但剔除土地交易后的资本形成增速较低，显示投资数据存在水分。
- 社会融资总量与经济表现背离：一季度社会融资总量增速高达58.76%，但经济仍偏弱，显示资金并未有效转化为实际增长。
3. 二季度经济展望
- 投资增速可能放缓：房地产投资受新开工下滑影响，基建投资受融资渠道规范影响，制造业投资则可能因企业盈利增速下降而受限。
- 消费拉动减弱：一季度消费对GDP的拉动虽略高于四季度，但实际已弱于往年同期，预计二季度将出现明显下降。
- 净出口存在水分：出口数据超预期主要受基数效应、热钱流入及美国经济改善等因素影响，但对国内工业生产的实际拉动有限。
- 政策影响显著：政府政策（如城镇化规划、8号文等）可能在二季度对经济产生重要影响，需密切关注政策变化。
关键信息
投资数据
- 一季度固定资产投资增速为20.9%，但剔除土地交易后的资本形成增速较弱。
- 3月投资增速回升至去年11月水平，但整体仍偏弱。
- 房地产投资增速受新开工下滑影响，基建投资增速受融资政策限制，制造业投资增速受盈利预期下降抑制。
消费数据
- 一季度最终消费对GDP拉动4.3%，但实际已弱于往年同期。
- 社会消费品零售总额增速为12.6%，其中石油和汽车消费增速下降，必需消费品和地产链条消费出现小幅反弹。
- 预计二季度消费对GDP的拉动将明显减弱。
净出口数据
- 一季度出口增速18.4%，贸易顺差改善。
- 出口数据超预期主要由基数效应、热钱流入和美国经济改善推动。
- 二季度出口可能因热钱流入趋缓、基数效应减弱及美国经济下滑而出现回落。
生产法与支出法的差异
- 生产法更贴近真实经济状况，工业增加值仅为9.5%，显示工业生产疲软。
- 用电量数据与工业增加值趋势一致，显示一季度工业生产显著弱于预期。
- 虽然一季度资金面宽裕，但若资金蓄水池作用减弱，二季度经济可能面临压力。
政策与市场影响
- 政策不确定性：8号文等政策的执行效果可能影响二季度社会融资总量增速，进而影响经济表现。
- 政府意愿主导：政府对房地产和金融风险的控制思路未变，可能对投资形成不利影响。
- 市场预期修复：尽管一季度数据疲软，但部分行业（如建材）出现价格回升，市场预期有所修复。
数据与图表支持
- 图1：支出法GDP三部分贡献率对比，显示资本形成下降、消费小幅上升、净出口显著提升。
- 图2与图3：剔除土地出让金后的固定资产投资累计和单月同比，显示投资增速较弱。
- 图4与图5：工业企业产成品库存和制造业PMI库存指数，显示库存未出现明显补库。
- 图7：社会融资总量增速高，但经济未同步改善。
- 图15与图16：工业增加值季调环比和同比与用电量对比，显示生产疲软。
- 图17与图18：工业增加值分行业数据和主要工业产品增速，显示部分行业增长乏力。
研究员信息
- 汪毅：长城证券宏观组负责人，经济学硕士，2012年12月加入长城证券。
- 执业证书编号：S1070512120003。
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