专题策略：如何看待商誉问题，商誉高不等于商誉减值高-20181127-浙商证券-17页

商誉问题分析总结

核心内容

本报告围绕商誉减值问题展开，分析了A股市场商誉的整体规模、商誉减值的规模变化、商誉减值对公司盈利和股价的影响，以及证监会对商誉减值的监管新规。核心内容包括：

• 商誉的定义与会计处理方式
• 证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》细则
• 商誉规模增长放缓，但部分行业仍保持较高水平
• 商誉减值损失逐年上升，但商誉高不等于商誉减值高
• 商誉减值公司特征及个股表现
• 投资评级与风险提示

主要观点

1. 证监会发布商誉减值细则

2018年11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的细则，对商誉减值的资产测算、测试方式、会计处理、信息披露等方面提出了更严格的要求。

• 测试频率：要求企业每年至少在年报时对商誉进行一次减值测试，出现减值迹象时需及时测试。
• 测试方法：中国采用“一步法”，而美国采用“两步法”，后者更注重商誉的隐含价值及减值测算。
• 监管目的：压缩上市公司的自由裁量空间，提示风险，防止市场过热和过度反应。

2. 商誉总体规模增长放缓

A股商誉规模持续增长，但增速放缓。2018年A股商誉规模为1.45万亿元，较去年同期增长15.18%，商誉占净资产的比例为3.73%。

• 板块差异：创业板商誉占净资产比例最大，达18.63%，而主板仅为2.35%。
• 行业分布：传媒、医药、计算机商誉规模较大，其中传媒商誉占比最高，达1171.53%。
• 历史增长：2015年并购规模显著上升，是商誉高速增长的主要驱动力。

3. 商誉减值规模逐年上升，但商誉高不等于商誉减值高

商誉减值损失对净利润的影响逐年攀升，尤其是创业板。2017年创业板商誉减值/归母净利润比例高达10.34%，远高于主板、中小板。

• 行业影响：传媒、电气设备、计算机等行业的商誉减值影响最大，而银行、钢铁行业没有发生减值损失。
• 相关性分析：商誉与商誉减值损失在不同行业之间存在显著差异，部分行业商誉高但减值概率较低，如休闲服务、商业贸易等；而纺织服装、综合、化工等行业商誉不高但减值可能性较大。

4. 商誉减值公司特征及个股表现

商誉减值公司通常具有较差的盈利能力、营运能力和成长能力。

• 财务指标：ROE、净利润率、总资产周转率等指标随商誉减值/归母净利润增加而下降。
• 个股表现：商誉减值程度越高，个股跌幅越大，且跌幅随时间递增。2017年商誉减值TOP10公司多为中小板和创业板个股。

关键信息

• 商誉定义：商誉是企业因并购而形成的，无法量化但能创造实际经济效益的资产。
• 商誉减值测试：中国采用“一步法”，美国采用“两步法”，后者更严谨。
• 商誉规模分布：主板（7949亿元）、中小板（3774亿元）、创业板（2761亿元）。
• 商誉减值损失：2017年A股商誉减值/归母净利润比例为1.04%，其中创业板达10.34%。
• 商誉减值与行业关系：传媒、电气设备、计算机等TMT行业商誉减值影响较大；纺织服装、综合、化工等虽商誉不高，但减值可能性较大。
• 个股表现：商誉减值公司整体表现较差，且跌幅随商誉减值程度增加而扩大。
• 商誉高但减值低的个股：纳思达、引力传媒、东易日盛等公司虽商誉占净资产比例高，但盈利能力、运营能力较强，减值概率较低。

投资评级说明

• 证券评级：以报告日后6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 数据来源：报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资建议：投资者应根据自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。
• 监管动向：证监会对商誉减值从严监管，旨在防范风险，避免市场过热。

总结

本报告指出，商誉虽然在部分行业占据较高比例，但商誉减值并不一定与商誉规模成正比。创业板在商誉减值方面表现尤为突出，对净利润的影响最大。同时，商誉减值公司通常盈利能力较弱，股价表现不佳。投资者需注意商誉与商誉减值之间的关系，合理评估公司价值，避免因商誉减值带来的利润拖累。