20181127-浙商证券-如何看待商誉问题_商誉高不等于商誉减值高_17页_880kb

商誉问题专题策略总结

核心内容

本报告分析了A股市场中商誉减值问题，探讨了商誉的产生原因、会计处理方式、监管政策变化及商誉减值对公司业绩和个股表现的影响。报告指出，虽然商誉总体规模增长放缓，但商誉减值损失逐年上升，尤其对创业板的影响显著。此外，商誉高并不一定意味着商誉减值高，不同行业和板块的商誉与减值关系存在差异。

主要观点

1. 商誉减值监管趋严

• 证监会于2018年11月16日发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》细则，对商誉减值测试、信息披露、审计及评估机构提出更严格的要求。
• 与美国相比，中国对商誉减值的测试频率和方法更为宽松，但2018年细则的发布表明监管层对商誉减值的重视程度正在上升，意在防止市场过度反应。

2. 商誉规模增长放缓

• A股商誉规模为1.45万亿元，同比增长15.18%，增速较以往有所放缓。
• 创业板商誉占净资产比例最高，达18.63%，远高于主板和中小板。
• 传媒、医药和计算机行业商誉规模较大，且主要来源于并购重组。

3. 商誉减值损失逐年上升

• 2017年商誉减值损失对净利润的影响显著上升，尤其是创业板。
• 商誉减值损失对传媒、电气设备和计算机等行业净利润增速拖累最大，而银行、钢铁行业则未发生商誉减值。

4. 商誉高不等于商誉减值高

• 商誉与商誉减值损失之间的相关性因行业和板块而异，部分行业虽然商誉高，但减值概率较低。
• 创业板商誉与减值之间的相关性相对较低，主要因其商誉增长幅度较小，但减值损失大幅上升。

关键信息

1. 商誉与减值关系分类

• 强相关：计算机、家用电器、医药生物、电子、机械设备、通信、轻工制造
• 较强相关：传媒、汽车、电气设备
• 弱相关：休闲服务、商业贸易、国防军工、农林牧渔
• 弱负相关：房地产、建筑材料、交通运输、银行、钢铁

2. 商誉减值对公司表现的影响

• 商誉减值公司盈利能力、营运能力和成长能力普遍较差。
• 个股跌幅随商誉减值提高而增大，且跌幅随时间递增。
• 2017年商誉减值Top10公司中，中小板和创业板占比较高。

3. 商誉高但减值概率低的个股

• 商誉占净资产比例高，但盈利能力、营运能力和成长能力较强的公司商誉减值概率较低。
• 例如：纳思达（电子）、引力传媒（传媒）、深圳惠程（电气设备）等。

结构清晰

1. 监管政策变化

• 证监会加强了对商誉减值的监管，以防止市场过度乐观。
• 与美国相比，中国采用一步法进行商誉减值测试，频率较低。

2. 商誉规模分析

• A股商誉规模持续增长，但增速放缓。
• 创业板商誉占净资产比例最高，且增长迅速。
• 传媒、医药和计算机行业商誉规模较大。

3. 商誉减值损失分析

• 商誉减值损失逐年上升，对净利润影响显著。
• 创业板受商誉减值影响最大，传媒和电气设备行业受影响最严重。

4. 商誉与减值关系

• 不同行业和板块的商誉与减值相关性存在差异。
• 部分行业虽然商誉高，但减值概率低，需综合分析。

5. 商誉减值对公司表现的影响

• 商誉减值公司财务指标较差，个股表现不佳。
• 个股跌幅随商誉减值程度增加而扩大。

重要结论

• 商誉减值对公司净利润影响显著，尤其是创业板。
• 商誉高并不等同于商誉减值高，需结合行业和公司财务状况综合判断。
• 商誉减值公司通常具备较差的盈利能力、营运能力和成长能力。
• 投资者应关注商誉占净资产比例高且盈利能力强的个股，以规避商誉减值风险。

投资建议

• 买入：相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：涨幅在10%~20%之间；
• 中性：涨幅在-10%~10%之间；
• 减持：跌幅超过10%。

建议投资者根据自身情况和市场环境，结合个股财务指标和行业特征，审慎评估商誉减值风险，避免盲目投资。