20230616-华创证券-_宏观快评_6月FOMC会议点评_如何理解_停而未止_的美联储__11页_1mb

美联储6月议息会议分析：暂停加息与鹰派指引并存

主要观点

• 6月议息会议如期暂停加息，但点阵图传达年内将加息50bp的鹰派超预期。
• 美联储强调终点利率和加息节奏两码事，且点阵图指引不一定准确，决策仍以数据为驱动。
• 继续关注信贷紧缩影响，就业和通胀数据若超预期，可能推动后续加息。

核心分析

一、会议决策

• 利率决定：维持联邦基金利率目标区间在5%-5.25%不变，符合市场预期。
• 理由：为吸纳更多数据，评估政策滞后性和信贷紧缩影响。
• 缩表继续：每月继续进行优先缩表，规模为950亿美元（国债600亿，MBS 350亿）。

二、鹰派信号解读

• 鹰派超预期：点阵图显示官员们对今年利率中枢预估从5%-5.25%上调至55%-5.75%，暗示未来2-3次加息可能性。
• 两点原因：
  1. 经济韧性：最新预测上调经济增速、核心通胀，下调失业率，反映就业强、通胀顽固。
  2. 引导预期：避免市场早行宽松交易，防止政策效力弱化。

三、政策调整的数据依赖

• 点阵图不准确常例：自2012年起，多数预测年份点阵图偏差显著。
• 短期观察：信贷紧缩趋势和7月会议前数据将是联储重点。
• 决策机制：实行“一会一议”，决策灵活，未提前定调7月会议。

四、历史经验：暂停后再加息

• 案例回顾：1994、1999两次美联储停顿后再次加息，引发利率上行、复苏担忧。
• 暂停期影响：暂停期间，市场预测加息可能性降低；但再次加息可能推高长端利率，加剧金融条件趋紧。

资产价格影响

• 美股：加息暂停期间表现稳健（Close to neutral）。
• 长端利率：暂停后平均上行约4bp，再次加息后幅度升至24bp。

风险提示

• 美国银行业风险未完全解除，信贷紧缩影响可能超预期。
• 就业和通胀超预期可能导致联储重新收紧货币政策。

目录概要

1. 会议核心决定
2. 鹰派信号分析
3. 数据依赖的政策调整
4. 历史比较：暂停后再加息
5. 资产市场表现
6. 风险回顾