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美元降息周期未止——美联储3月会议点评总结

核心内容

美联储于2025年3月20日凌晨公布3月份会议决议，维持联邦基金利率区间在 4.25%-4.5% 不变，并放缓缩表节奏。美国国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，机构MBS赎回上限保持不变。此次会议释放出较为鸽派的信号，表明美联储对经济前景的判断更为谨慎，对通胀的担忧有所增加。

主要观点

1. 美联储对经济前景的判断更加谨慎

• 经济预期下调：2025年经济增速预期从 2.1% 调整至 1.7%。
• 失业率预期上升：失业率预期从 4.3% 提升至 4.4%。
• 通胀预期上调：核心PCE同比涨幅预期从 2.5% 提升至 2.8%。
• “滞胀”倾向明显：经济放缓与通胀高企并存，形成货币政策的两难局面。

2. 降息周期将延续较长时间

• 利率点阵图显示：美联储预计2025年底联邦基金利率中枢为 3.9%，即年内还有两次降息。
• 2026年底：利率中枢预计为 3.4%，表明明年还将有两次降息。
• 2027年底：利率中枢预计为 3.1%，且长期利率中枢为 3%，说明降息周期将延续至2027年。
• 整体周期判断：降息周期将持续三年以上，表明美联储对通胀和经济的控制仍需时间。

3. 鲍威尔重提“通胀暂时论”

• 关税通胀被认定为暂时性：鲍威尔在新闻发布会上强调，如果通胀在不采取行动的情况下会迅速消失，可以暂时忽略。
• 政策倾向：在“滞胀”背景下，美联储更倾向于通过降息来支持经济增长，而非抑制通胀。

关键信息

• 美元指数下跌：市场对美联储的鸽派立场反应积极，美元指数回落。
• 美债收益率下行：10年期国债收益率下降，反映市场对降息预期的增强。
• 美股与黄金上涨：资本市场对降息周期的确认表示欢迎。
• 中国货币政策受益：美联储偏鸽的立场缓解了人民币贬值压力，有利于中国采取“以我为主”的适度宽松政策。
• 二季度政策预期：预计中国将出台进一步的降准和结构性货币宽松政策。
• 中国资产安全垫提升：全球流动性环境趋向宽松，中国资产吸引力增强。

风险提示

1. 美国通胀过快上升，可能迫使美联储提前收紧政策。
2. 美国经济陷入衰退，可能影响美联储的政策路径和市场预期。

总结

美联储3月会议释放出明确的降息信号，表明其对经济前景的判断更加谨慎，对通胀的容忍度有所提高。会议维持利率不变，放缓缩表节奏，强化了“滞胀”预期和“通胀暂时论”，为全球流动性环境带来利好。这一政策走向有助于缓解人民币汇率压力，为中国货币政策提供更多空间。我们预计中国将采取适度宽松的政策，二季度可能出台进一步的降准和结构性宽松措施。尽管未来降息节奏仍存在不确定性，但只要降息周期持续，资产价格将受益于宽松的流动性环境。同时，需警惕美国通胀或经济衰退带来的政策风险。