20180719-华创证券-圣农发展-002299.SZ-调研报告_去杠杆致产量骤降_鸡肉价格持续上涨可期_8页_946kb

圣农发展（002299）调研报告总结

核心内容

圣农发展（002299）作为中国白羽肉鸡养殖龙头企业，正受益于行业去杠杆导致的产能收缩和鸡肉价格上涨趋势。报告指出，2018年及未来三年将是公司发展的关键时期，有望迎来四年好行情。

主要观点

行业现状

• 去杠杆影响：受政策影响，白羽肉鸡行业出现“利润很好，但企业大量倒闭”的现象，导致行业产能下降。
• 产量下降：预计2018年白羽肉鸡产量将从40亿羽降至36-37亿羽，市场供给紧缺。
• 价格上涨：鸡肉价格持续上涨，鸡爪、鸡腿、鸡翅价格大幅上升，鸡爪价格已超2万元/吨。预计2018年第四季度鸡肉价格仍将上涨，涨幅空间约2000元/吨。

公司发展优势

• 产能扩张：公司计划新增5亿羽鸡，目标成为行业标杆。
• 智能化管理：公司推行农业4.0战略，通过大数据、云计算、自动化生产等方式提升管理效率与产品质量。
• 产业链整合：通过收购圣农食品，解决关联交易问题，增强食品端竞争力。

盈利预测

• 收入增长：预计2018-2020年公司主营收入分别为133.5亿元、162.5亿元、191.2亿元，同比增长31.5%、21.7%、17.7%。
• 净利润增长：预计2018-2020年公司归母净利润分别为12.34亿元、20.85亿元、25.57亿元，同比增长291.6%、69.0%、22.6%。
• 每股收益：预计2018年每股收益1.0元，2019年1.68元，2020年2.06元。

估值与投资评级

• 估值：给予公司2019年15倍PE估值，对应目标价25.2元。
• 投资评级：上调至“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

关键信息

祖代与父母代产能收缩

• 祖代引种量持续下降，2018年预计低于65万套。
• 父母代存栏量降至历史底部，2018年为2047万套，同比下降13.8%。
• 疫病问题严重，如辽宁地区父母代种鸡死淘率高达12%。

强推逻辑

• 行业周期反转，鸡肉价格上涨趋势明确。
• 公司管理优化、技术升级、产能扩张，增强盈利能力。
• 产业链整合提升抗风险能力，食品业务增长潜力大。

风险提示

• 销售价格不及预期；
• 食品安全及疫情突发风险。

财务指标概览

成长能力

• 营业收入增长率：21.8% → 31.5% → 21.7% → 17.7%
• 归母净利润增长率：-53.6% → 291.6% → 69.0% → 22.6%

获利能力

• 毛利率：10.9% → 16.5% → 19.5% → 19.6%
• 净利率：2.6% → 9.3% → 12.9% → 13.4%
• ROE：5.0% → 16.5% → 21.8% → 21.1%
• ROIC：5.1% → 13.7% → 17.7% → 17.5%

偿债能力

• 资产负债率：50.4% → 42.1% → 37.4% → 33.3%
• 流动比率：47.1% → 80.8% → 133.6% → 188.1%
• 速动比率：17.7% → 37.5% → 85.2% → 134.1%

营运能力

• 总资产周转率：0.8 → 1.0 → 1.0 → 1.0
• 应付账款周转天数：37 → 42 → 42 → 42
• 存货周转天数：71 → 74 → 74 → 74

投资建议

• 强推：公司有望充分受益于鸡肉价格上涨，未来业绩超预期。
• 目标价：25.2元，当前价为17.86元。
• 投资逻辑：行业周期反转，公司具备较强的管理与技术优势，未来增长潜力大。

附录：主要财务比率

相关研究报告

• 《圣农发展（002299）：中报受益成本下降，三重利多支撑三季报》（2016-08-03）
• 《圣农发展（002299）调研简报：肉鸡价格17年确定性高景气，公司充分受益，进入业绩爆发期》（2016-11-16）
• 《圣农发展（002299）：行业在产父母代存栏骤降，供给端继续收缩，肉鸡龙头业绩有望快速恢复》（2017-12-28）

公司基本数据

• 总股本：123,948万股
• 已上市流通股：110,087万股
• 总市值：203.65亿元
• 流通市值：97.99亿元
• 资产负债率：49.0%
• 每股净资产：5.1元

附注

• 分析师：王莺（华创证券研究所）
• 联系方式：电话 021-20572510，邮箱 wangying@hcyjs.com
• 执业编号：S0360515100002