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中国经济金融展望报告（2019年第3季度）

核心内容

2019年上半年，中国经济在“六稳”政策支持下总体保持平稳，但面临增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡性增强等特征。预计全年GDP增长将维持在 6.4% 左右。同时，中美贸易摩擦、全球经济放缓以及国内地方债务风险等多重因素对经济构成挑战，但政策空间和工具仍可有效应对。

主要观点

• 经济增长放缓：受内外部因素影响，经济增速有所放缓，但内需相对稳定，出口受压明显。
• 就业总体稳定：城镇调查失业率小幅上升，但就业市场整体保持稳定。
• 通胀压力上升：CPI小幅回升，PPI持续走低，形成“剪刀差”。
• 外贸持续走弱：出口增速放缓，进口大幅下降，贸易顺差由“增长型”转向“衰退型”。
• 金融政策支持：央行通过降准、结构性工具等维持流动性合理充裕，支持经济平稳增长。
• 产业转移趋势：中美贸易摩擦可能加速部分出口导向行业的产业转移，但短期受技术、成本和体量限制，难以全面展开。
• 地方政府债务风险：隐性债务规模庞大，需加强监管和财政金融协同，防范系统性风险。

关键信息

1. 投资增速

• 上半年：固定资产投资累计增长 5.6%，制造业投资持续下滑，房地产投资回升。
• 下半年：制造业投资仍承压，房地产投资可能放缓，基建投资企稳回升，预计全年固定资产投资增长 6%。

2. 消费增长

• 上半年：社会消费品零售总额累计增长 8.1%，但“三驾马车”中消费贡献率下降。
• 下半年：消费将弱企稳，预计三季度增长 8.2%，全年增长 8.3%，政策和低基数效应将起一定作用。

3. 外贸进出口

• 上半年：出口累计增长 0.4%，进口累计下降 -3.7%，贸易顺差为 1304.7亿美元。
• 下半年：出口下行压力较大，预计三季度出口增速为 -1.5%，全年 -1%。中美互加关税、全球经济增长放缓、人工成本上升等是主要影响因素。

4. 工业生产

• 上半年：工业增加值累计增长 6%，受中美贸易摩擦和全球经济放缓影响，部分下游行业增速放缓。
• 下半年：工业增加值将低位企稳，预计三季度增长 5.5%，全年 5.8%，政策支持是稳定工业生产的关键。

5. 服务业

• 上半年：服务业增加值增长 7.3%，增速放缓。
• 下半年：服务业增长有望回稳，预计三季度增长 7.1%，全年增长 7.1%，消费政策和基建投资将支撑增长。

6. 物价走势

• CPI：全年将呈“N”字型走势，三季度中枢为 2.6%，11-12月可能再次走高。
• PPI：全年涨幅预计为 0.5%，下半年将稳中趋降。

7. 金融形势

• 货币信贷：M2和社融增速回升，预计全年M2增长 8.6%，社融增长 10.6%。
• 利率走势：货币市场利率中枢下降，但波动性上升，降息可能性增加。
• 债券市场：震荡上扬，10年期国债收益率将运行在 3.2%-3.4% 区间。
• 股市：A股震荡盘整，但中长期上涨趋势不变，资本市场改革将增强韧性。
• 汇率：人民币兑美元汇率先升后降，但受美联储降息预期和中国经济基本面影响，整体将保持稳定。

下半年经济形势展望

• 外部环境：中美贸易摩擦持续发酵，全球经济减速，主要经济体货币政策转向，增加不确定性。
• 内部环境：地方政府债务风险凸现，中小银行流动性风险上升，民营企业债务违约事件频发。
• 政策应对：财政政策加力提效，货币政策加大逆周期调控，推进供给侧改革，稳定房地产市场。

专题研究

专题一：中美贸易摩擦对产业的影响

• 短期影响：对出口导向型行业如计算机、电子、纺织服装等造成盈利和就业冲击。
• 中长期影响：产业转移主要集中在最终品出口中国内增加值高的行业，如电子、机械、化工等，但受技术、成本和体量限制，大规模转移短期内难以实现。
• 建议：应主动应对产业转移，推动对外直接投资和国内产业升级。

专题二：金融在防范化解地方政府债务风险中的作用

• 隐性债务问题：隐性债务规模估计为 11万亿元，透明度低，风险难以预判。
• 防范措施：加强穿透式金融监管，拓宽地方政府融资渠道，发挥政策性金融作用，加强财政金融协同。

总结与建议

• 产业转型：应以供给侧结构性改革引导产业转型，加强对外直接投资和国内产业升级，防止“空心化”。
• 债务管理：需加强对地方政府隐性债务的监管，推动财政与金融的协同合作，增强市场透明度。
• 政策导向：继续实施“六稳”政策，加大逆周期调控力度，推动经济在合理区间运行。

附表：2019年中国经济金融主要指标及预测