中国经济金融展望报告：2019年3季度（总第39期）-20190626-中国银行-46页_3mb

中国经济金融展望报告（2019年第3季度）

核心内容概述

2019年上半年，中国经济在“六稳”政策的支持下保持总体平稳，但面临增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡性增强的特点。预计二季度GDP增长约6.2%，三季度企稳，全年GDP增长约6.4%。外部环境不确定性增加，包括中美贸易摩擦、全球经济减速及主要经济体货币政策转向。国内方面，地方政府债务风险显现，中小银行信用与流动性风险引发市场关注，中小民营企业债务违约事件仍发生。

经济下行是内外因素共同作用的结果，政策需在财政与货币政策加力增效、推进供给侧结构性改革、因城施策、以及消除非经济性冲击方面发力。金融方面，政策支持下信贷和社会融资规模回升，但需警惕信用风险和流动性风险。资本市场和汇率波动较大，但整体稳定。

主要观点

• 经济增长：2019年上半年经济增长稳中趋降，外需下降明显，但内需相对稳定。预计全年GDP增长6.4%，但需关注中美贸易摩擦对出口的持续冲击。
• 就业与通胀：就业总体稳定，但城镇失业率有所上升。CPI小幅回升，PPI持续走低，两者“剪刀差”扩大，显示经济下行压力。
• 外贸与工业：出口增速放缓，进口下降显著。工业增加值增速在低基数效应和政策支持下企稳，但整体仍面临下行压力。
• 金融形势：货币信贷平稳增长，社融规模回升，但需防范地方政府债务风险、债券违约及中小银行流动性风险。
• 资本市场：A股震荡回落，但中长期趋势向好。人民币汇率受中美贸易摩擦影响，呈现波动，但总体稳定。

关键信息

一、经济运行特征

• GDP增长：上半年GDP增速6.4%，二季度预计6.2%，三季度企稳，全年约6.4%。
• 投资增长：固定资产投资增速5.6%，制造业投资持续下滑，房地产投资有所回升，基建投资因政策支持企稳。
• 消费增长：社会消费品零售总额增长8.1%，但“稳消费”政策效果尚未完全显现。
• 外贸：出口增速0.4%，进口下降3.7%。对美出口受关税影响明显，预计全年出口增速-1%。
• 工业：规模以上工业增加值增长6%，但不同行业分化明显，高技术制造业增速较快。
• 服务业：增加值增长7.3%，但部分行业增速放缓，预计全年增长7.1%。

二、金融运行特征

• 货币信贷：M2增速8.5%，社会融资规模存量增速10.6%。企业融资成本下降，但货币政策仍需加码。
• 利率：货币市场利率中枢下降，但波动性上升。SHIBOR和DR007利率下降，但进一步下探空间有限。
• 债券市场：中债总指数震荡上扬，但债券违约风险依然存在，主要来自民营企业。
• 资本市场：A股先升后降，但中长期趋势向好，科创板和沪伦通等改革举措增强了市场信心。
• 汇率：人民币兑美元汇率先升后降，但受美联储降息预期影响，未来有稳定趋势。

三、政策取向

• 财政政策：加力增效，解决财政可持续性问题，加大基建补短板，落实减税降费政策。
• 货币政策：继续逆周期调节，降息成为重要选项，通过结构性工具稳定流动性。
• 供给侧结构性改革：推动产业升级，激发市场活力，促进消费和投资。
• 房地产政策：坚持因城施策，防止房价大起大落，稳定市场预期。
• 地方政府债务风险：加强金融监管，拓宽融资渠道，防范隐性债务风险。

专题研究

专题一：中美贸易摩擦对产业的影响

• 短期影响：对计算机、电子、家具、纺织等行业销售利润率和增加值造成冲击，就业压力增加。
• 产业转移：主要集中在最终品出口中国内增加值较高的行业，如计算机、电子、纺织服装等，但受技术、成本和体量因素限制，短期难以实现大规模转移。
• 中长期影响：可能加速高端制造业回流美国，但中国仍可通过技术创新和产业升级应对。

专题二：金融在化解地方政府债务风险中的作用

• 债务风险：地方政府隐性债务规模估计约11万亿元，透明度低，风险难以评估。
• 防范措施：加强金融监管，拓宽融资渠道，推动政策性金融发展，加强财政与金融协同。
• 债务结构：显性债务可控，但隐性债务风险突出，需加强信息披露和风险预警机制。

总结与建议

• 经济应对：需在宏观调控与结构性改革中寻求平衡，增强经济韧性。
• 金融管理：应加强风险防控，推动金融改革，提高市场效率。
• 产业政策：应积极引导产业转型，鼓励对外投资，同时加快国内产业升级。
• 债务管理：需加强地方政府债务管理，防范系统性风险，提高透明度和监管力度。