通信行业专题研究：运营商经营向好，资本开支结构优化-20220331-华泰证券-16页_561kb

运营商经营向好，资本开支结构优化

核心内容

2021年，中国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在营收和净利润方面均实现增长，资本开支结构持续优化，重点向产业互联网领域倾斜。同时，三大运营商均上调派息率，显示出良好的经营状况和对股东回报的信心。

主要观点

• 经营表现：2021年三大运营商合计服务营收/净利润同比增长 $7.8% / 10.8%$，增速较2020年有所提升，主要得益于产业互联网业务的快速发展，以及移动业务和固网业务的回暖。
• 产业互联网业务：2021年产业互联网业务合计营收达2160亿元，同比增长 $26.9%$，占服务营收比重为 $14.9%$，其中云计算业务是核心驱动力，合计营收618亿元，同比增长 $83.9%$。
• 5G用户增长：截至2021年底，三大运营商5G用户渗透率达 $44.3%$，带动移动业务ARPU提升，中国移动、中国电信、中国联通移动业务ARPU分别同比增长 $3.0%$、$2.0%$、$4.3%$，其中移动和电信实现2017年以来首次同比转正。
• 固网业务发展：智慧家庭业务成为固网增长的亮点，带动固网业务营收增长 $12.9%$。
• 资本开支结构：2021年资本开支总额为3393亿元，同比增长 $1.9%$，其中产业互联网投资占比提升至 $17.9%$，预计2022年将进一步增长。
• 派息率上调：2021年三大运营商派息率分别上调至 $60%$、$60%$、$46%$，未来派息率有望进一步提升至 $70%$ 以上。
• 投资建议：分析师推荐顺序为：中国移动（941HK）、中国电信（728HK）、中国联通（762HK），认为运营商板块具备持续投资价值。

关键信息

营收与利润

• 2021年三大运营商合计服务营收为14,504亿元，同比增长 $7.8%$。
• 净利润合计为1,565亿元，同比增长 $10.8%$。
• 中国移动、中国电信、中国联通服务营收分别增长 $8.0%$、$7.8%$、$7.4%$，净利润分别增长 $7.7%$、$24.5%$、$15.0%$。

产业互联网业务

• 2021年产业互联网业务营收合计为2160亿元，同比增长 $26.9%$。
• 云计算业务营收达618亿元，同比增长 $83.9%$，其中电信天翼云、移动云、联通云分别增长 $102%$、$114%$、$46%$。
• 2022年1~2月云计算业务营收同比增长 $125%$，显示产业互联网业务持续增长潜力。

5G发展

• 截至2021年底，三大运营商5G套餐用户渗透率为 $44.3%$，较年初提升22.8pct。
• 中国移动、中国电信、中国联通5G用户规模分别为3.87亿、1.88亿、1.55亿，合计7.3亿。
• 5G用户增长推动移动业务ARPU提升，带动移动服务营收增长。

固网业务

• 固网业务营收达2357亿元，同比增长 $12.9%$。
• 智慧家庭业务带动固网ARPU提升，中国电信智慧家庭业务增长 $25.1%$。

资本开支

• 2021年资本开支总额为3393亿元，同比增长 $1.9%$，低于年初预算。
• 资本开支结构优化，产业互联网投资占比提升至 $17.9%$，预计2022年将进一步提升。
• 中国移动2022年资本开支同比增长 $0.9%$，其中5G、算力网络、智慧中台为主要投向。
• 中国电信2022年资本开支同比增长 $7.3%$，产业数字化投资占比提升至 $30.0%$。
• 中国联通2022年资本开支同比增长 $1.9%$，保持资本开支与收入增长相匹配。

派息率与股息率

• 2021年派息率分别为 $60%$、$60%$、$46%$，同比分别增长7、20、6个百分点。
• 截至2022年3月30日，股息率分别为 $7.44%$、$6.82%$、$6.82%$（均为H股数据）。
• 中国移动计划未来三年派息率提升至 $70%$ 以上，中国电信自2022年起派发中期股息，目标提升至 $70%$ 以上。

投资评级与目标价

• 中国移动（941HK）：买入，目标价77.5港币。
• 中国电信（728HK）：买入，目标价4.34港币。
• 中国联通（762HK）：买入，目标价7.08港币。

风险提示

• 运营商产业互联网业务发展不及预期。
• 5G用户发展不及预期，可能影响ARPU及营收增长。
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力。

投资机遇

在运营商基本面持续向好、高股息率及派息率提升的背景下，建议关注运营商板块投资机遇。中国移动、中国电信、中国联通均具备增长潜力，且未来资本开支结构持续向产业互联网倾斜，为业绩增长提供支撑。