20230430-浦银国际证券-中国特种纤维-00285.HK-产能利用率持续提升_汽车业务高速成长_11页_1mb

浦银国际比亚迪电子研究报告摘要

核心评级与目标

• 浦银国际重申比亚迪电子“买入”评级，目标价285港元，潜在升幅21%。（基于2023年和2024年市盈率分别为258倍和178倍）

业绩回顾

• 2023年第一季度收入同比增长26%，环比下降27%；毛利率达77%，同比增长22个百分点，环比增长17个百分点，主要得益于高毛利率业务占比增加和产能利用率提升。
• 净利润同比增长155%，环比下降26%，表现优于消费电子行业整体水平。

未来展望

• 预计2023年净利润同比增长27%，主要驱动力来自新能源汽车业务（收入预期翻倍以上增长）和智能产品业务（如户储业务高速增长）。
• 随着新能源汽车和智能产品收入占比提升，公司估值中枢将上移。

估值方法

• 采用分部加总法（SOTP），分别对各业务部分给予不同目标市盈率：国际客户组装（15倍）、国际客户零部件（25倍）、安卓组装（10倍）、安卓零部件（10倍）、新型智能产品（29倍）和汽车智能系统（40倍）。
• 目标价基于此方法为285港元。

投资风险

• 智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期。
• 国内或海外新能源汽车行业增长弱于预期。
• 新产品拓展不达预期，或行业竞争加剧，导致利润率承压。
• 公司新业务投入加大，可能短期拖累利润。

财务预测概览：

• 收入和净利润预计在2021-2025年期间持续增长，2023-2025E净利润分别为2355亿、3415亿和4887亿人民币。
• 目标市盈率和市净率显示估值具吸引力，但风险需注意。