20181209-华泰证券-信号与噪声系列之一百零二_经济凛冬已至_A股春天未远_9页_867kb

文档总结：经济凛冬已至，A股春天未远

核心内容

本报告发布于2018年12月9日，由华泰证券研究员曾岩和钱海撰写，主要分析了当时国内经济形势及A股市场的走势。报告指出，尽管国内经济面临下行压力，但市场流动性环境较为友好，A股未来仍有回升空间。

主要观点

1. 国内经济进入寒冬

• 出口数据回落：11月出口同比增速（美元计）为5.4%，（人民币计）为10.2%，均低于预期，表明贸易摩擦对出口的负面影响逐渐显现。
• 制造业PMI下滑：11月制造业PMI为50.0%，环比小幅回落0.2%，反映制造业景气度持续下降。
• 工业企业利润下滑：1-10月工业企业利润累计同比和主营业务收入累计同比均较1-9月小幅下降（见图表1）。
• 固定资产投资增速小幅上升：1-10月固定资产投资完成额累计同比增速较1-9月小幅上升（见图表4）。

2. 流动性环境改善

• 国债利率下行：10年期、1年期国债利率分别降至3.28%和2.46%，均为年内新低。
• SHIBOR隔夜利率下降：表明市场流动性较为宽松（见图表8）。
• 信用利差回升：反映市场对信用风险的担忧有所上升（见图表10）。

3. 美国经济下行隐忧显现

• 美股大幅下跌：道琼斯、纳斯达克、标普500指数分别下跌4.50%、4.93%、4.60%。
• 非农数据低于预期：新增就业人口15.5万，低于预期的20万；薪资环比增长0.2%，低于预期的0.3%。
• 加息概率下降：美国12月加息及明年3月再度加息的概率降至25.9%。
• 外围环境改善：美国经济下行压力及加息周期的不确定性可能对人民币汇率和A股市场形成正面影响。

4. A股未来走势展望

• 谨慎乐观：尽管当前经济面临挑战，但流动性环境改善，政策推动社融改善，预计2019年年中经济或见底。
• 市场风格偏科技成长：技术周期与经济周期叠加，预计市场风格偏向科技成长型行业。
• 行业配置建议：
  • 自上而下：关注“进可攻退可守”的大金融板块（银行、非银、地产）。
  • 自下而上：关注通信和军工等产业链中景气度相对较高的行业。

关键信息

• 政策与市场底：政策底已现，市场底大概率出现在政策底和盈利底之间，且可能早于盈利底出现，重要观察时点为2019年2月~4月、7月~8月。
• A股盈利趋势：2019年A股盈利增速呈U型趋势，优于2018年的持续回落。
• 市场资金流动：
  • 产业资本净增持：2018.12.01-2018.12.08期间，产业资本净增持-1.71亿元。
  • 融资余额减少：融资余额环比减少25.37亿元。
  • 深港通与沪港通净流入：深港通净流入-2.52亿元，沪港通净流入-4.51亿元。
  • 深股通净流入：环比增加28.40亿元。
  • 沪股通净流入：环比增加97.42亿元。
• 板块表现：
  • 创业扳指领涨：本周创业扳指涨幅居前（见图表23）。
  • 农林牧渔涨幅居前：本周农林牧渔板块涨幅领先（见图表24）。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能对市场形成压力。
• 中美贸易冲突升级：可能影响出口及市场情绪。
• 美股大幅波动：可能引发全球悲观情绪蔓延。
• 违约事件大规模爆发：可能引发信用风险和流动性问题。

免责声明

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评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com
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附图说明

• 图表1-24展示了多项经济与市场指标，包括出口、PMI、利率、融资情况等，为分析提供数据支持。
• 图表25为未来一个月主题日历，用于提示潜在市场热点。

总结

报告整体传达了在经济下行背景下，A股市场仍具备复苏潜力，建议投资者关注流动性改善带来的交易性机会，并配置通信、军工和大金融等板块。同时，提醒投资者注意宏观经济、中美贸易冲突及全球市场波动等风险。