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煤炭行业2013年2季度投资策略总结

核心内容

2013年2季度，煤炭行业面临“倒春寒”局面，表现为需求疲软、库存高企和煤价下行。尽管一季度因政策刺激出现短暂回升，但随后经济弱复苏未能拉动需求，导致煤价从上涨转向下跌。行业整体盈利能力下滑，估值水平偏低，但部分企业因业绩改善或行业前景被看好，仍具投资潜力。

主要观点

• 供给方面：山西煤矿技改全面复工，预计2013-2015年技改煤矿将逐步释放产能，2014年山西煤炭供给量将大幅增加。私营煤矿技改进度较快，将对市场形成冲击，而国有煤矿技改则在2014年前后完成。
• 需求方面：1季度火电发电量同比零增长，钢材库存高企，炼焦煤需求疲软，钢厂盈利能力下滑，进一步压低原材料价格。预计2季度火电发电量同比增长5%-8%，但去库存进程依然缓慢，煤价或继续走低。
• 煤价方面：受需求不振和供给增加影响，动力煤和炼焦煤价格预计继续下跌，全年均价将同比下跌10%-18%。无烟煤价格相对稳定，喷吹煤和无烟煤小幅下调。
• 盈利预测：下调2013年煤炭行业盈利预测，动力煤平均估值11-15倍，炼焦煤15-20倍。部分公司因业务调整或成本控制，盈利有望改善，估值水平相对合理。

关键信息

1. 供给分析

• 技改煤矿释放产能：山西煤矿技改全面复工，预计2013年私营煤矿技改完工60个，国有煤矿技改完工100个，2013年新增产能0.8亿吨，2014年新增产能3.6亿吨。
• 进口煤增加：1-2月煤炭累计进口增长30%，其中炼焦煤增长55%，动力煤增长25%，预计后期进口量将回归正常水平。

2. 需求分析

• 火电需求低迷：1季度火电发电量同比零增长，远低于市场预期，预计2季度火电发电量同比增长5%-8%。
• 钢材库存高企：全国粗钢日产量创历史新高，社会钢材库存处于历史高位，钢厂盈利能力下降，被动去库存，进一步压低炼焦煤需求。

3. 煤价走势

• 动力煤价格下跌：预计2季度动力煤均价下跌20元/吨，炼焦煤均价下跌100元/吨，全年均价下跌10%-18%。
• 炼焦煤库存压力大：钢材库存高企，炼焦煤库存消化时间较长，价格下调可能才刚开始。
• 无烟煤价格稳定：无烟煤特别是末煤价格企稳，喷吹煤价格小幅波动。

4. 盈利预测与投资策略

• 盈利预测下调：2013年一季度盈利环比上涨，但同比大幅下跌；二季度盈利预计普遍下滑，跌幅在10%-50%。
• 估值调整：煤炭行业PE和PB均处于低位，动力煤平均估值11-15倍，炼焦煤15-20倍，其他煤种估值15倍左右。
• 投资建议：维持行业“中性”投资评级，但相对看好大有能源、郑州煤电、神火股份、中国神华等公司。

行业估值与市场比较

• 行业PE和PB：当前煤炭行业平均PE为12.3倍，PB为2倍，处于历史低位，仅高于金融服务行业。
• 估值空间有限：行业风险溢价已基本释放，继续杀估值空间不大，若2-3季度煤价反弹，盈利改善，股价有望快速回升。

重点公司盈利预测与评级

图表说明

• 图1：非七大整合主体占据山西煤矿整合的大部。
• 图2：12月进口动力煤达到顶峰。
• 图3：澳洲进口炼焦煤量超历史高点。
• 图4：2月当月火电发电同比下跌14%，累计同比增长1%。
• 图5：三月全国日均发电量120-130亿度，与去年四季度持平。
• 图6：电厂存煤可用天数为25天。
• 图7：秦皇岛港存煤742万吨，较3月底小幅下降。
• 图8：供过于求的情况进一步恶化。
• 图9：电厂及港口存煤可用天数降至10-15天时煤价开始上涨。
• 图10：若沿海6省未来发电增速维持8%，则电厂需要在9月开始补库存。
• 图11：若沿海6省未来发电增速维持8%，则港口库存在8月降至安全线之下。
• 图12：钢材高库存和高产量并存。
• 图13：粗钢盈利能力持续下降，对原材料需求不足。
• 图14：天津港焦炭库存量达到历史高位。
• 图15：3月焦炭价格大幅下跌，焦炭盈利能力下降。
• 图16：100家、32家钢厂炼焦煤库存处于高位。
• 图17：京唐、日照港炼焦煤库存量达到历史高点。
• 图18：日澳3月炼焦煤合同价小幅反弹。
• 图19：印尼3月出口动力煤指导价连续上涨。
• 图20：采掘行业PEPB均处于低位。
• 图21：处于历史估值低位，继续杀估值的空间不大。

总结

2013年2季度煤炭行业面临供需失衡、库存高企、煤价下跌等多重压力，行业整体盈利能力下滑。尽管部分公司因技改、业务调整等有盈利改善的预期，但行业整体估值不高，投资机会有限。建议投资者保持谨慎，关注业绩有望改善的公司，如大有能源、郑州煤电、神火股份和中国神华。