20250322-浙商证券-1-3Y信用债配置正当时_60页_6mb

信用债配置建议总结

核心内容

本报告由浙商固收分析师杜渐发布，主要分析2025年3月22日信用债市场的走势，并给出相应的配置建议。报告指出，1-3年期信用债配置正当时，在当前市场环境下，短端信用债具有更高的性价比，而长端信用债则需谨慎对待。

市场调整与交易逻辑

• 市场表现：过去一周，权益市场调整，债市情绪回暖，信用债表现优于利率债，短端优于长端。短端城投债领涨6-8bp，短端二永债下行3-7bp。
• 收益率曲线：收益率曲线走陡，但短端仍具性价比。
• 交易逻辑：
  1. 央行连续净投放资金，缓解资金压力。
  2. 资金利率边际回落，如DR007加权平均利率降至1.77%。
  3. 权益风险偏好变化，影响债市情绪。

后市策略

• 短端配置：1-3年期信用债具备做多空间，可优先配置。
• 长端谨慎：长端受降息预期修正及经济刺激政策影响较大，预计震荡，需谨慎。
• 历史经验：在债市修复行情中，市场调整顺序为：利率债 → 银行永续债 → 银行二级资本债 → 城投债。

各板块建议

低风险偏好

• 推荐品种：大行存单、大行短久期二永债、商金债等。
• 预期收益：若市场情绪改善，下行空间或有35-40bp。

中等风险偏好

1. 3Y二永债：当前历史分位数较高，票息保护较足，可择机增持。
2. 3Y城投债：如津城建、河南航空港等，具有骑乘效应和利差保护，持有一年收益率显著高于1年期。

高风险偏好

• 短久期地产债：近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，可考虑介入。
• 推荐主体：华发、建发等国企地产，可提供1年期2.5%-2.7%的票息收益率。
• 1Y AA-城投债：利差处于历史较高分位数，具备较高性价比。

市场数据与利差分析

广谱利率图

• 数据来源：Wind、DM，统计时间截至2025年3月21日。
• 利率变化：显示不同期限债券利率的变化趋势，如OMO7D、MLF1Y、LPR5Y等。

国开债与信用利差

• 数据来源：Wind、DM，统计时间截至2025年3月21日。
• 利差计算：信用利差为同期限信用债减国开债利率。
• 利差变化：显示不同期限的信用利差变化，如AAA+超长债、银行普通债、二级资本债、永续债等。

利差分位数

• 日期范围：2024年6月28日至2024年11月29日。
• 分位数分析：显示不同期限债券利差的分位数，如银行普通债、二级资本债、永续债、城投债等。

风险提示

• 季末资金扰动：需警惕季末资金压力。
• 数据偏差：相关期限收益率数据采用插值法拟合，可能存在偏差。
• 样本代表性：样本数据无法代表整体市场情况。

机构行为与交易情绪

• 净买入主力：基金为本周净买入主力。
• 交易情绪：周内交易情绪持续抬升，以低估值成交为主。

图表说明

• 短期（周度视角）：附有图表显示债市多空影响因素。
• 各券种广谱利率图：展示不同期限债券利率变化。
• 国开债与信用利差情况：展示国开债与信用债的利差情况。

结论

综上所述，当前市场环境下，1-3年期信用债配置正当时，建议投资者根据自身风险偏好选择合适的品种。短端信用债具备较高的性价比，而长端信用债则需谨慎。同时，需关注市场情绪变化及资金面情况，以做出更精准的投资决策。