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信用债策略月报总结：4月票息仍顺势，二永正当时

核心观点

本报告指出，4月份信用债市场仍有结构性机会，主要得益于资金价格中枢下移、股债再平衡及市场多头惯性等因素。建议投资者继续维持信用债仓位，重点关注3-5年高等级二永债的比价优势，以及2Y内央国企地产债的修复机会。

4月信用债怎么看？

1. 日历效应：历史数据显示，4月份信用债表现优于利率债，主要受益于跨季后理财规模增长带来的配置需求。尽管存款搬家低于预期，但权益震荡背景下，理财资金可能继续流入信用债。

2. 股债再平衡：权益市场风险偏好回落，资金增配债券。30年国债期货底部形态显现，国债现券对资金吸引力增强，但外部扰动仍存，票息资产仍具优势。

3. 资金面宽松：央行维持流动性合理充裕，资金利率中枢低位运行，市场多头情绪延续。短端信用债收益率已接近历史低位，中长久期品种估值修复空间逐步打开，行情有望由短及长。

4月信用买什么？

方向一：3-5年高等级二永债

• 比价优势显著：3-5年二永债与普信债利差处于历史高位，显示其相对价值。
• 赎回压力缓解：理财对固收+基金的赎回高峰已过，保险持续加仓，未来赎回冲击有限。
• 供给预期：预计2026年Q2二永债供给集中释放，或有3900亿续发诉求，但市场仍欠配，供给冲击有限。

方向二：2Y内央国企地产债

• 估值修复：央企地产债自2月底以来普遍迎来估值修复，接近2026年初水平。
• 风险释放：中航产融存续债券停牌后兑付预期增强，扰动因素可能进一步消退。
• 关注弱主体：华发实业、首开股份、首创发展等地产主体债务承压，可关注1Y内品种的博弈机会。

二级市场表现

1. 收益率下行：信用债各品种收益率全线下行，短端压缩明显，收益率曲线走陡。
2. 流动性改善：弱资质主体流动性环比改善，交易活跃度有所修复，但整体仍弱于去年同期。
3. 低估值成交：城投债仍受市场追捧，主买力度强于产业债和二永债。弱资质、长久期城投债表现突出。
4. 机构配置：基金在一季度配置力度高于近5年平均，保险配置需求下滑，理财进入规模增长期，中短久期利差或进一步压缩。

一级市场动态

• 3月供给强劲：信用债发行规模14958亿元，环比+151%，同比+23%；净融资3308亿元，双双创历史新高。
• 认购热度：城投债认购热度持续领先，二永债一季度零供给，预计Q2集中释放，或有3900亿续发诉求。

团队成员介绍

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策重大变动可能引发市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能影响市场预期。

法律声明

本报告内容为浙商证券固收团队整理，非研究报告发布平台。所载资料摘自已发布研究报告，仅供内部客户参考。其他读者使用前应自行评估适当性，并寻求专业顾问指导。后续内容以正式研究报告为准。