20131111-宏源证券-冬耕春收_配置的黄金时节_25页_1mb

报告摘要

信用债周报总结：2013年11月11日

核心内容概述

本报告聚焦于2013年10月份中债托管量变化、资金面状况、二级市场表现及一级市场动态，并提出当前信用债市场的投资策略。整体来看，市场在“爬坡增长+温和通胀”的基本面下，流动性有所改善，信用利差缩窄，长端信用债配置价值显著。

主要观点

中债托管量分析：
- 10月份债券托管总量环比增加3070亿至25.66万亿，为年内第二高。
- 商业银行成为托管量增长的主要力量，增持国债、政策金融债和企业债。
- 基金、保险机构增持政策金融债和企业债，基金增持量为5个月来最高。
- 证券公司增持国债、政策金融债，但减持信用债。
资金面状况：
- 上周公开市场操作净回笼50亿，资金成本逐渐回落。
- 央行货币政策收紧概率较低，流动性改善延续。
- 外汇占款对资金面的传导作用增强，但市场悲观预期仍限制了传导效率。
二级市场表现：
- 收益率曲线：中短期票据收益率曲线整体呈尖锥型上行，企业债收益率曲线呈蝴蝶型变化，信用利差整体缩窄。
- 城投债：收益率上行幅度略高于企业债，各等级幅度相近，信用利差缩窄。
- 期限利差：中长端期限利差继续缩窄，低于历史均值水平。
- 交易活跃券种：短融和中票交易活跃，收益率上行幅度较小。
一级市场动态：
- 上周共发行46只信用债，发行规模672.5亿，环比上升18%。
- 短融带动发行规模上升，企业债发行量回落。
- 本周短融中票发行将放量，中短端存在压力。

关键信息

一、托管量变化

商业银行：托管量增加1405亿至165864亿，增持国债522亿、政策金融债497亿，企业债68亿。
基金：托管量增加368亿至27046亿，增持政策金融债268亿、企业债105亿。
保险机构：托管量增加230亿至23374亿，增持政策金融债93亿、企业债17亿。
证券公司：托管量增加16亿至1584亿，增持国债30亿、政策金融债78亿，减持企业债35亿、中票50亿。

二、收益率与信用利差

企业债：3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别上行9BP、8BP、6BP、8BP。
短融中票：收益率上行幅度较小，AAA级短融收益率上行5BP至5.45%，为年内最高点。
信用利差：各期限信用债与国债收益率上行幅度相差约10BP，信用利差整体缩窄。
城投债：收益率上行幅度略高于企业债，AA+2品种平均上行8BP，AA2品种平均上行9BP。

三、投资策略

策略建议：当前为“冬耕春收，配置的黄金时节”，建议“短端做交易，长端做配置”。
收益率走势：预计未来收益率将以震荡下行为主，流动性改善和市场信心恢复将推动收益率下行。
配置逻辑：
- 10月份CPI低于市场预期，经济温和复苏，基本面利好债市。
- 央行货币政策收紧概率较低，外汇占款对资金面的传导机制逐步通畅。
- 长端信用债配置价值显著，供给冲击不再是主要因素，且同业监管趋严、房地产市场增速放缓将释放需求。

总结

本报告指出，10月份中债托管量持续增长，主要由商业银行、基金和保险机构推动，证券公司则增持利率债。资金面改善，回购利率下行，市场流动性逐步宽松。二级市场方面，中短期票据收益率上行，企业债和城投债收益率曲线变化特征明显，信用利差缩窄。一级市场发行规模有所回升，短融带动增长，企业债发行量回落。投资策略上，建议在“爬坡增长+温和通胀”背景下，关注长端信用债的配置机会，同时利用短端进行交易操作，以应对收益率的震荡下行趋势。

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