年度策略：2022年度金融工程策略展望-20211116-国盛证券-43页_3mb

2022年度金融工程策略总结

核心内容概述

本报告由国盛证券金融工程组发布，对2022年的量化策略进行了全面展望，涵盖大类资产配置、量化模型、行业基本面量化策略、多因子策略以及量化择时等多个维度。报告基于宏观情景预测、盈利预测、估值分析、风险因子表现和行业景气度等，为投资者提供了详细的策略建议和风险提示。

主要观点

1. 大类资产配置展望

• 宏观情景预测：当前处于“信用下+经济下”向“信用上+经济下”环境切换过程，预计在2022年一季度完成转换。
• 盈利预测：2021Q3为A股盈利增速的高点，预计2022年整体盈利将下行，周期和科技板块压力较大，消费和金融板块盈利韧性较强。
• 配置建议：
  • 超配：中证500、沪深300
  • 标配：券商
  • 低配：可转债、周期板块

2. 大类资产量化模型展望

• 利率宏观量化：
  • 经济与通胀预计进入下行趋势，推动利率下降。
  • 美联储操作对国内利率影响有限，难以作为判断依据。
• 权益景气量化：
  • 2021Q4开始景气下行，2022年或持续下行。
  • 建议关注核心资产、大消费、计算机、地产板块，规避汽车、周期、工业金属。
• 权益基金量化：
  • 未来择基重点在于行业配置能力，行业敏感性和配置能力是基金超额收益的关键。
• 黄金宏观量化：
  • 美国经济与就业持续增长，压制黄金表现，需等待美国经济拐点。

3. 行业基本面量化策略观点

• 金融行业：
  • 银行进入“净息差上行 + 不良率下行”象限，建议超配。
  • 券商估值合理，建议标配。
  • 保险估值处于历史低位，但保费收入和国债收益率尚未见拐点，建议等待。
• 消费行业：
  • 中证消费ROE持续下行，建议低配。
• 周期行业：
  • 当前处于景气收缩区间，建议低配。
• 稳定型行业：
  • 股息率与十年国债收益率差值为2.6%，是很好的配置时点。
  • 建议配置股票20%，其余80%配置中债-总财富指数，组合表现稳健。

4. 多因子策略回顾与展望

• A股风格因子：
  • 春节后市场由大盘高估值切向小盘价值，9月再次切回大盘高估值。
  • 质量与成长风格短期占优。
• Alpha因子：
  • 超预期类因子在2月份回撤后继续上涨。
  • 重仓因子在风格切换行情中表现一般。
  • 一致预期类因子仍有超额收益潜力。
• 组合表现：
  • “PB-ROE成长50”组合今年收益率20%，高于基准11%。
  • “PB-ROE价值30”组合今年收益率11%，高于基准8%。
  • 建议关注最新持仓组合。

5. 量化择时展望

• 指数择时：
  • 大盘蓝筹处于周线下跌，成长类指数高位震荡。
• 行业择时：
  • 中期看好房地产，看空建材、家电、通信。
  • 注意规避电力设备及新能源、电子元器件、汽车、机械、有色及基础化工。

关键信息

• 宏观趋势：经济与通胀下行，利率总体趋势向下。
• 盈利预测：2022年A股盈利增速下行，周期和科技压力大，消费和金融韧性强。
• 资产配置建议：
  • 超配沪深300和中证500。
  • 低配可转债。
  • 超配短久期利率债。
• 行业建议：
  • 关注：核心资产、大消费、计算机、地产。
  • 规避：汽车、周期、工业金属。
• 黄金预测：受美国经济和就业增长压制，需等待经济拐点。
• 基金策略：行业配置能力成为择基重点。
• 风险提示：量化模型基于历史规律，未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化可能导致模型失效。

图表目录（关键图表）

• 图表1：经济分项指标景气度
• 图表2：经济领先指数、金融条件指数、货币政策指数
• 图表3：经济领先指数与金融条件指数
• 图表4：CPI食品领先指数
• 图表5：CPI非食品领先指数
• 图表6：PPI领先指数
• 图表7：各宏观指标当前状态及未来方向预期
• 图表8：上证50盈利预测
• 图表9：中证100盈利预测
• 图表10：沪深300盈利预测
• 图表11：中证500盈利预测
• 图表12：大金融板块盈利预测
• 图表13：大消费板块盈利预测
• 图表14：大科技板块盈利预测
• 图表15：大周期板块盈利预测
• 图表16：A股宽基指数与板块盈利预测
• 图表17：《A股收益预测框架》在沪深300收益预测中的作用
• 图表18：当前时点GK模型估算的宽基指数未来一年预期收益
• 图表19：债性与平衡转债未来一年预期收益
• 图表20：债性与平衡转债未来一年平价预期收益
• 图表21：债性与平衡转债未来一年预期隐波
• 图表22：债性与平衡转债未来一年债底预期收益
• 图表23：短久期国债未来一年预期收益
• 图表24：长久期国债未来一年预期收益
• 图表25：大类资产预期收益与战术配置建议
• 图表26：国盛利率宏观预测模型驱动因素框架
• 图表27：国盛利率宏观预测模型样本内外表现
• 图表28：模型因子与利率2021年各月变动方向
• 图表29：10Y国债利率与模型因子走势
• 图表30：10Y国债利率与高频宏观因子的相关性变化
• 图表31：重要产业生产类指标与利率走势
• 图表32：工业企业利润类指标与利率走势
• 图表33：宏观景气度类指标与利率走势
• 图表34：美联储加息区间与我国10Y国债利率对比
• 图表35：美联储上次退出宽松区间与我国10Y国债利率对比
• 图表36：A股景气度指数最新走势
• 图表37：2020年以来各季度景气度变化
• 图表38：景气下行影响显著的板块（正向/负向）
• 图表39：公募主动偏股基金2021年平均超额收益来源
• 图表40：公募主动偏股基金TOP5%基金2021年平均超额收益来源
• 图表41：历年TOP5%基金相对所有基金平均超额收益来源
• 图表42：不同频率黄金价格预测模型
• 图表43：国盛黄金宏观预测模型择时结果
• 图表44：月频预测模型对于11月判断各因子贡献
• 图表45：黄金宏观预测模型当前各因子表现
• 图表46：黄金与关键驱动指标走势
• 图表47：行业基本面量化研究框架
• 图表48：净息差和不良率走势影响银行板块超额收益
• 图表49：银行择时配置时钟
• 图表50：不良率的走势预判
• 图表51：净息差的走势预判
• 图表52：地产行业NAV估值模型
• 图表53：房贷利率预计会边际下滑
• 图表54：券商行业当前估值处于合理位置
• 图表55：券商ROE高频预测结果
• 图表56：保险PEV估值处于历史低位
• 图表57：经济景气处于收缩区间，10Ybond收益率难以大幅上行
• 图表58：保费收入增速持续下滑
• 图表59：消费板块相对大盘的收益走势取决于其相对大盘的ROE走势
• 图表60：消费板块相对大盘的ROE继续下滑
• 图表61：周期行业景气指数当前处于高位
• 图表62：过去两年组合每月收益率

风险提示

• 量化模型基于历史规律总结，若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型可能失效。

总结

本报告提供了2022年金融工程策略的全面展望，从宏观到微观，涵盖了资产配置、量化模型、行业基本面、多因子策略和量化择时等多个方面。核心观点包括：经济与通胀下行推动利率下降，消费和金融板块盈利韧性较强，周期和科技板块面临下行压力，建议超配中证500和沪深300，低配可转债和周期板块。同时，基金行业配置能力成为择基关键，黄金受美国经济压制，需等待经济拐点。风险提示强调模型可能随市场变化失效。