20211116-国盛证券-2022年度金融工程策略展望_43页_4mb

2022年度金融工程策略总结

核心内容概述

本报告由国盛证券金融工程组发布，从量化择时、资产配置、宏观量化、中观基本面量化及多因子策略等多个维度，对2022年A股及大类资产的配置策略进行展望与分析。核心观点包括：经济与通胀将进入下行趋势，利率将逐步走低；A股盈利增速将放缓，周期与科技板块压力较大，消费与金融板块更具韧性；权益基金需关注行业配置能力，黄金表现受美国经济压制；银行、地产、保险、券商等行业基本面与估值趋势分析。

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主要观点与关键信息

1. 大类资产配置展望

1.1 宏观情景预测与展望

• 当前处于“信用下 + 经济下”向“信用上 + 经济下”切换过程中，预计在2022年一季度完成转换。
• 经济与通胀将进入下行趋势，推动利率下行。
• 2021Q4开始景气下行，2022年整体或持续处于景气下行区间。

1.2 宽基指数与板块盈利预测

• 2021Q3为未来一年盈利增速的高点，预计后续逐步下行。
• 周期和科技板块盈利压力较大，消费与金融板块盈利韧性更强。
• 主流宽基指数预期收益排序：中证500（19.2%）> 沪深300（13.2%）> 上证50（10%）> 中证100（9%）。

1.3 大类资产配置建议

• 超配：沪深300、中证500
• 标配：券商
• 低配：可转债、周期板块
• 建议：短久期利率债可作为防御性资产配置。

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2. 大类资产量化模型展望

2.1 利率宏观量化

• 利率主要由经济与通胀驱动，未来将呈下行趋势。
• 美联储加息与Taper对国内利率影响有限，难以作为直接判断依据。

2.2 权益景气量化

• 景气下行期间建议关注：核心资产、大消费、计算机、地产
• 避免：汽车、周期、工业金属等板块

2.3 权益基金量化

• 未来基金择基重点在行业配置能力。
• 行业收益的重要性逐年上升，2021年Top5%基金超额收益主要来自行业与风格收益。

2.4 黄金宏观量化

• 美国经济与就业增长压制黄金表现，需等待其经济拐点。
• 黄金价格受美国实际利率与美元指数影响，当前处于不利环境。

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3. 行业基本面量化策略观点

3.1 行业基本面量化体系

• 基于 $P = EPS \times PE$ 模型，研究盈利与估值两个维度。
• 估值体系包括：PB & ROE、PE & 净利润增速、股息率 & 10Ybond收益率、NAV & PEV等。

3.2 行业基本面量化模型跟踪与最新观点

3.2.1 金融行业

• 银行：净息差上升 + 不良率下降为双重利好，建议超配。
• 地产：估值处于历史低位，房贷利率有边际下滑，短期有估值修复机会，建议关注。
• 保险：PEV估值处于历史低位，但保费收入与十年国债收益率尚未见拐点，建议继续等待。
• 券商：估值处于合理位置，ROE预测稳定，建议标配。

3.2.2 消费行业

• 消费板块ROE持续下滑，未见明显反转信号，建议低配。

3.2.3 周期行业

• 周期行业景气度进入收缩区间，建议低配。

3.2.4 稳定型行业

• 股息率与十年国债收益率差值为 $2.6%$，当前是配置的较好时点。
• 建议配置股债混合策略，股票仓位20%，其余配置中债-总财富指数。

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4. 多因子策略回顾与展望

4.1 A股市场风格因子

• 春节后市场风格由“大盘高估值”转向“小盘价值”，9月再次转向“大盘高估值”。
• 短期内质量与成长风格占优，但需警惕市场风格切换风险。

4.2 Alpha因子表现

• 超预期类因子在2月回撤后继续上涨。
• 重仓因子滞后性明显，风格切换期间表现一般。
• 一致预期类因子仍有超额收益空间。

4.3 沪深300与中证500增强组合

• 沪深300增强组合与中证500增强组合表现稳定，未来可关注。

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5. 量化择时展望

5.1 指数量化择时

• 大盘蓝筹处于周线下跌，成长类指数高位震荡。
• 中期看好房地产，看空建材、家电、通信。

5.2 行业量化择时

• 建议规避：电力设备及新能源、电子元器件、汽车、机械、有色及基础化工。
• 中期看多：房地产。

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风险提示

• 量化模型基于历史规律总结，未来如发生结构性变化，模型可能失效。
• 市场风格切换、政策调整、经济与通胀波动均可能影响策略效果。

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关键数据与模型表现

模型/指标	当前状态	未来趋势	配置建议
利率宏观预测模型	70%胜率	下行趋势	超配短久期利率债
黄金宏观预测模型	65.64%胜率	受压制	低配
PB-ROE成长50组合	年度收益率20%	未来可关注	适度配置
PB-ROE价值30组合	年度收益率11%	基准收益稳定	保守配置
行业基本面量化模型	多维度分析	指导行业配置	超配银行、地产，低配周期、消费

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总结

2022年大类资产配置建议以沪深300和中证500为核心，低配可转债与周期板块，超配银行与地产，标配券商。黄金与利率债受美国经济影响较大，表现偏弱。行业配置能力将成为基金超额收益的关键，消费板块ROE持续下滑，不建议入场。量化模型虽有一定参考价值，但需警惕未来结构性变化导致失效风险。