20170206-申万宏源-原油价格对农产品价格影响探究_原油价格是农产品价格上涨的潜在推手_外盘玉米_大豆受益最明显_31页_1mb

农产品价格与原油价格联动关系及投资建议总结

核心内容概述

本文分析了2017年农产品价格与原油价格之间的正向联动关系，指出原油价格通过成本推动和替代品需求变化两条路径影响农产品价格。同时，结合农业供给侧改革和OPEC限产政策，预测了玉米、大豆等主要农产品价格的上涨趋势，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 原油价格对农产品价格的影响路径

• 成本推动：原油价格上涨带动化肥、农药、农机等农资成本上升，从而推高农产品价格。国内三种粮食（小麦、玉米、稻谷）生产总成本中，有13%与石油相关，其中化肥费占比最大（11%），若考虑自有土地和人工成本，则与石油相关成本占物质与服务费用的39%。
• 替代品需求：原油价格上涨带动燃料乙醇、生物柴油等替代品需求，进而影响玉米、大豆、甘蔗等农产品价格。例如，美国燃料乙醇需求增长带动玉米价格上涨，巴西生物柴油需求增长影响甘蔗用于乙醇的比例，从而影响白糖供给和价格。

2. 原油价格对天然橡胶价格的影响

• 原油价格上涨推升合成胶成本，合成胶价格上升带动天然橡胶价格上涨。合成胶成本占顺丁橡胶成本的70%-80%，丁二烯作为石油副产品，其价格与原油价格正相关。美国页岩气产能扩张可能加剧丁二烯供给紧张，进一步推高合成胶价格，带动天然橡胶价格上行。

3. 农业供给侧改革推动农产品市场化

• 国内农产品价格受政府托市收储政策影响较大，市场化程度较低。农业供给侧改革将推动价格市场化，增强对金融因素的敏感性，原油价格波动对国内农产品价格的传导将更加直接。
• 以玉米为例，国内玉米价格在2015年首次出现与进口价格倒挂，表明价格逐步与国际市场接轨。

4. OPEC限产推升油价，玉米、大豆受益最大

• OPEC与非OPEC产油国达成联合减产协议，预计2017年布伦特原油价格在50-65美元/桶区间，均价为58美元。
• 玉米和大豆与原油价格相关性最强，相关系数分别为0.79和0.78。原油每上涨1美元/桶，带动玉米价格上涨5.03美分/蒲式耳，大豆价格上涨7.37美分/蒲式耳。

关键信息

农产品与原油价格相关性

玉米与原油价格联动测算

• 玉米价格与原油价格呈线性关系：$ y = 5.03x + 77.06 $，其中 $ R^2 = 0.62 $。
• 若原油价格达到65美元/桶，玉米价格有望上涨至404美分/蒲式耳，仍有15%上涨空间。

大豆与原油价格联动测算

• 大豆价格与原油价格呈线性关系：$ y = 7.37x + 499.64 $，其中 $ R^2 = 0.64 $。
• 若原油价格达到65美元/桶，大豆价格有望上涨至1083美分/蒲式耳，仍有15%上涨空间。

投资建议

重点投资标的

1. 农产品价格上涨受益标的

• 中粮生化：油价上涨弹性最大，单吨燃料乙醇税前盈利约1200元/吨，若原油价格上涨5美元/桶，单吨收入增厚600元/吨。
• 海南橡胶：天然橡胶价格受合成胶价格上涨带动，有望持续上行。
• 制糖企业：包括南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份，受原油价格上涨影响，白糖价格震荡向上。

2. 农资生产者

• 登海种业：玉米种子行业龙头，2016/17销售季有望增长30%或翻倍，当前估值30X，有望提升至40X。

3. 农产品加工企业

• 大豆压榨：大豆压榨利润回升，主要受益于豆油和豆粕价格上涨。
• 饲料行业：饲料产品价格因成本上升而上涨，预计2017年饲料行业销量增速提升，建议关注估值修复机会。

4. 农业资源拥有者

• 北大荒：国内最大的农业上市公司之一，土地承包收入占比高，土地租金与玉米价格联动较高，受益于玉米价格上涨。

总结

原油价格对农产品价格的影响主要通过成本推动和替代品需求增长两条路径。玉米、大豆等主要农产品价格与原油价格呈现强正相关，受益于油价上涨。农业供给侧改革推动国内农产品价格市场化，增强对原油价格波动的敏感性。在OPEC限产背景下，油价有望震荡上升，带动玉米、大豆价格走高。投资建议聚焦于农产品价格上涨受益企业、农业资源拥有者及农资生产商，重点推荐中粮生化、海南橡胶、登海种业、北大荒等标的。