20170206-申万宏源-原油价格对农产品价格影响探究：原油价格是农产品价格上涨的潜在推手，外盘玉米、大豆受益最明显_32页_2mb

农产品价格与原油价格联动分析报告总结

核心内容

• 农产品价格与原油价格存在显著的正向联动关系，主要通过两条路径传导：成本推动和替代品需求变化。
• 原油价格上涨将直接推高农资成本（如化肥、农药、农机等），并间接通过替代品（如燃料乙醇、生物柴油、合成胶）带动部分农产品价格上涨。
• 农业供给侧改革加速了国内农产品价格的市场化进程，使其对原油价格的敏感度提升，传导更加直接。
• OPEC限产推动油价震荡上升，预计2017年布伦特原油价格在50-65美元/桶之间，玉米、大豆价格有望最大程度受益。

主要观点

• 成本推动：过去20年，原油价格上涨带动国内农资成本上升，尤其是玉米、大豆、小麦等基础粮食作物。国内三种粮食生产总成本中，约13%与石油相关；若考虑自有土地和家庭用工，物质与服务费用中石油相关成本占39%。
• 替代品影响：原油价格上涨影响燃料乙醇、生物柴油等替代品需求，带动玉米、大豆、甘蔗等农产品价格上涨。美国玉米用于燃料乙醇的占比达42%，巴西甘蔗用于燃料乙醇的占比在50%-60%之间。
• 国际传导：由于国内生物燃料产能有限，原油价格主要通过影响国际农产品价格，进而传导至国内市场。玉米、大豆等价格对国际价格的依赖性较高。
• 天然橡胶：合成胶价格上涨主要由原油价格上涨带动，进而推动天然橡胶价格上涨。合成胶与天然橡胶价格高度联动，天然橡胶价格通常高于合成胶。
• 投资逻辑：基于农产品价格上涨预期，推荐关注价格上涨受益、农业资源价值和农资需求相关的投资标的。

关键信息

• 原油价格对农产品价格影响：原油每上涨1美元/桶，带动玉米价格上涨5.03美分/蒲式耳，大豆价格上涨7.37美分/蒲式耳。
• 国内与国际农产品价格差异：国内农产品价格受托市收储政策影响较大，市场化程度较低，而国际农产品价格更易受原油、期货、货币供应和美元汇率影响。
• 生物燃料影响：美国和巴西是全球主要生物燃料生产国，其产量占全球的86%。中国生物燃料产能有限，仅占全球2%。
• 投资建议：
  • 中粮生化：受益于油价上涨，推荐关注其燃料乙醇业务，油价每上涨5美元/桶，单吨收入增厚600元/吨。
  • 登海种业：估值较低，有望受益于玉米价格反弹，推荐关注。
  • 海南橡胶、制糖企业：受益于国际价格波动和国内市场化进程，建议关注。
  • 大豆压榨、饲料行业：受益于玉米和大豆价格上涨，预计利润回升。
  • 北大荒：作为农业资源拥有者，土地租金与玉米价格联动，推荐关注。

图表与数据

• 图1：农产品与原油价格正向联动
• 图2-4：玉米、小麦、大豆价格与原油价格走势
• 图5：橡胶、食糖价格与原油价格走势
• 图6：内盘农产品价格与原油价格相关性较弱
• 图7-10：国内与美国玉米、大豆生产成本结构
• 图11-16：燃料乙醇产量与价格变化
• 图17-21：生物柴油产量与豆油工业需求
• 图22-26：国际玉米、大豆供需变化
• 图27-28：中国生物燃料产量与玉米耗用量
• 图29：原油价格通过替代品传导至国内农产品价格
• 图30-32：丁二烯、合成胶与天然橡胶价格联动
• 图33-34：国内玉米价格与进口价格倒挂
• 图35-37：全球玉米、大豆供需及库存变化
• 图38：农产品上涨下的投资逻辑
• 图39-44：中粮生化、登海种业、海南橡胶、北大荒等公司业务结构与业绩表现

结论

• 原油价格对农产品价格的影响日益显著，尤其在玉米、大豆等作物上表现突出。
• 农产品价格的市场化趋势增强，使价格对金融因素（如原油价格）的敏感度提升。
• 投资建议聚焦于价格上涨受益、农业资源价值和农资需求，重点推荐中粮生化、登海种业、海南橡胶、北大荒等公司。