20221028-开源证券-鲁商发展-600223.SH-公司信息更新报告_2022Q3利润端承压_化妆品板块延续较快增长_4页_733kb

鲁商发展（600223.SH）2022Q3总结

核心内容概述

鲁商发展在2022年前三季度实现了营收85.29亿元，同比增长34.3%，但归母净利润仅为1.54亿元，同比下降69.4%。其中，2022Q3营收增长61.9%，但归母净利润为-0.35亿元，同比下降118.4%。公司因疫情反复及地产行业低迷，下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、6.09亿元和8.55亿元，对应EPS分别为0.37元、0.60元和0.84元。当前股价7.30元对应PE为19.6倍，估值合理，维持“买入”评级。

主要业务表现

化妆品板块

• 收入增长：前三季度化妆品板块营收14.29亿元，同比增长43.9%，表现突出。
• 毛利率变化：毛利率为58.6%，同比下降4.7个百分点。
• 品牌表现：颐莲玻尿酸喷雾和瑷尔博士益生菌面膜在天猫双11预售榜单中分别位列喷雾爽肤水品类TOP2和修护贴片面膜品类TOP2。
• 战略推进：公司持续推进“4+N”品牌发展战略，加快其他品牌培育，化妆品业务有望继续快速增长。

医药板块

• 收入下滑：前三季度医药板块营收3.37亿元，同比下降14.9%。
• 毛利率变化：毛利率为52.3%，同比下降6.0个百分点。
• 影响因素：受疫情影响较大，业绩承压。

原料板块

• 收入增长：前三季度原料板块营收2.32亿元，同比增长31.8%。
• 毛利率变化：毛利率为32.5%，同比下降7.5个百分点。

地产业务

• 业务收缩：受地产市场形势和公司战略转型影响，地产业务持续收缩。
• 盈利能力：地产结算项目毛利较低，对综合毛利率产生负面影响，前三季度综合毛利率为26.1%，同比下降6.0个百分点。
• 财务费用：财务费用同比上升2.5个百分点，主要因个别地产项目停工导致利息费用化。

财务分析

营收与利润

• 营收趋势：2020A至2022E，营收分别为136.15亿元、123.63亿元和134.17亿元，整体呈现波动增长。
• 利润趋势：归母净利润由2020A的6.39亿元降至2021A的3.94亿元，2022E回升至3.78亿元，后续有望持续增长。

财务指标

• PE估值：当前PE为19.6倍，2023E为12.2倍，2024E为8.7倍。
• PB估值：当前PB为1.8倍，2024E为1.4倍。
• ROE：2022E为5.6%，2024E预计为10.8%，显示盈利能力逐步改善。
• 净利率：2022E为2.8%，2024E预计为6.0%，净利率有所提升。

现金流

• 经营活动现金流：2022E为4125百万元，2024E预计为3978百万元，呈现波动。
• 投资活动现金流：2022E为-482百万元，2024E预计为-353百万元，投资活动持续流出。
• 筹资活动现金流：2022E为-2174百万元，2024E预计为-908百万元，筹资活动仍为净流出。

风险提示

• 市场竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 新产品推广不及预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响业绩增长。
• 地产行业低迷：地产业务持续收缩，可能对整体业绩造成压力。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 战略转型：公司正从地产业务向大健康业务转型，重点发展化妆品、医药和原料业务。
• 财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、6.09亿元和8.55亿元，EPS分别为0.37元、0.60元和0.84元。
• 估值指标：PE和PB逐步下降，显示估值合理，具备投资价值。

估值方法与法律声明

• 估值方法：本报告采用相对估值法，基于历史数据和未来预测进行分析。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 风险提示：投资者需注意市场风险、新产品推广风险及地产行业低迷风险。

总结

鲁商发展在2022年前三季度表现出营收增长但利润承压的趋势，主要受疫情影响及地产业务拖累。化妆品板块持续高增长，成为公司主要增长引擎，而医药和原料板块表现相对稳定。公司正积极推进战略转型，向大健康业务倾斜，未来盈利能力有望提升。尽管面临一定的市场风险，但估值合理，维持“买入”评级。