20220415-开源证券-鲁商发展-600223.SH-公司信息更新报告_化妆品业务持续高增长_地产业务下滑拖累业绩_4页_748kb

报告摘要

鲁商发展（600223.SH）在2022年发布年报，全年营收123.6亿元，同比下降9.2%，归母净利润3.6亿元，同比下降43.3%。业绩下滑主要由地产业务拖累，但化妆品业务表现亮眼，实现高速增长。公司维持“买入”投资评级，认为其估值合理，未来增长潜力较大。

化妆品业务持续高增长：
2021年化妆品业务营收14.95亿元，同比增长117.0%，毛利率达63.68%，同比增长4.54个百分点。其中，颐莲品牌营收6.46亿元（+73.1%），爱尔博士品牌营收7.44亿元（+272.1%）。多个大单品销售过亿元，如“瑷尔博士”水乳、面膜、洁颜蜜等。
医药与原料业务稳健增长：
医药业务营收5.4亿元（+8.7%），原料业务营收2.41亿元（+22.0%）。公司持续推进中药与新型功能因子的布局，并新增多个功能性食品项目，如压片糖果、风味固体饮料。
福瑞达医药集团表现优异：
合并口径下，福瑞达医药集团2021年实现营业收入21.81亿元（+66.7%），归母净利润1.80亿元（+69.8%），成为公司业绩增长的重要引擎。
地产业务拖累整体业绩：
地产业务营收97.0亿元，同比下降18.4%。受地产行业整体低迷影响，公司对健康地产项目计提资产减值1.88亿元，对利润产生负面影响。
盈利预测调整：
由于地产业务的不确定性，公司下调了2022-2023年的盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为6.51亿元（-2.96%）、8.06亿元（-3.05%）、9.83亿元，对应EPS分别为0.65元（-0.29%）、0.80元（-0.30%）、0.97元，当前股价对应PE为16.1倍、13.0倍、10.7倍。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13,615	12,363	13,531	14,990	16,385
归母净利润（百万元）	639	362	651	806	983
毛利率（%）	20.3	25.7	27.9	30.2	32.0
净利率（%）	4.7	2.9	4.8	5.4	6.0
ROE（%）	9.8	6.1	9.3	10.5	11.5
EPS（元）	0.63	0.36	0.65	0.80	0.97
P/E（倍）	16.4	29.0	16.1	13.0	10.7
P/B（倍）	3.3	2.7	2.4	2.1	1.8

公司积极进行业务转型，推动生物医药与生态健康双轮驱动。化妆品业务将继续围绕“4+N”品牌发展战略，扩大市场份额。医药业务通过组织变革和产品创新，有望保持稳健增长。原料业务加快高端品牌推广和食品级品牌建设，未来贡献增量。地产板块则有望随着行业回暖逐步复苏。

本报告所采用的分析和估值方法基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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