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化妆品延续增长，短期业绩承压

核心内容

本报告分析了鲁商发展公司2022年三季度业绩表现，指出公司在化妆品板块保持高增长，但受房地产市场低迷和疫情等因素影响，整体业绩承压。分析师维持“买入”投资评级，并对公司的未来业绩和财务状况进行了预测与评估。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度实现营收85.29亿元（+34.33%），归母净利润1.54亿元（-69.44%），基本每股收益0.15元。
• 业务结构：公司非地产业务占比提升，化妆品业务成为增长主力。
• 投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为0.34、0.44、0.56元/股，对应当前股价PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括新品推广不及预期、行业竞争加剧、疫情反复等。

关键业务表现

• 化妆品板块：前三季度实现营收14.29亿元（+43.91%），其中颐莲收入5.40亿元（+26.46%），瑞尔博士收入7.45亿元（+52.66%）。
• 地产板块：1-9月签约金额56.12亿元（-52.12%），新开工面积48.89万平方米（-58.74%），竣工面积112.42万平方米（+62.83%），整体表现承压。
• 医药与原料板块：受疫情影响，医药板块收入下滑至3.37亿元；原料及衍生物、添加剂收入2.32亿元（+31.82%）。
• 知识产权：焦点福瑞达获得“一种含枸杞、透明质酸钠和茶籽油的护眼食品及其制备方法与应用”国家发明专利。

财务指标分析

财务指标变化

• 毛利率下降：公司整体毛利率为26.09%（-6.02pct），化妆品板块毛利率为58.56%（-4.65pct），生物医药板块毛利率为52.32%（-6.00pct），主要受原料价格上涨影响。
• 费用率变化：销售费用率11.36%（-1.3pct），管理费用率2.65%（-1.29pct），研发费用率0.93%（-0.34pct）。
• 净利率下滑：净利率为2.18%（-5.64pct）。
• 现金流：经营活动现金流为10397百万元（+51.3%），但投资活动和筹资活动现金流分别为-705百万元和1425百万元，整体现金净增加额为11116百万元。

资产负债表

营运能力

战略与展望

• 公司正在推进战略转型，重点发展化妆品业务。
• 瑷尔博士和颐莲作为主打产品，逐步实现市场破圈。
• 福瑞达生物引入战投，线上代运营参与有助于品牌孵化。
• 预计未来三年公司业绩将逐步改善，EPS持续增长，PE逐步下降，投资价值提升。

风险提示

• 新品推广不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 疫情反复影响业务发展。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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