20180815-华泰证券-温氏股份-300498.SZ-猪价走出低迷_业绩将迎来周期性回升_5页_1013kb

温氏股份中报点评总结

核心内容

温氏股份2018年上半年实现营业收入253.17亿元，同比增长0.77%，但归母净利润为9.17亿元，同比下降49.32%。主要受生猪价格大幅下跌影响，公司Q2亏损4.91亿元，但肉鸡业务表现良好，部分对冲了生猪亏损。公司预计未来猪价将进入周期性回升阶段，且由于产能持续扩张，未来业绩有望改善。

主要观点

• 业绩受猪价影响显著：上半年生猪业务亏损约2.8亿元，而肉鸡盈利约12.6亿元，整体业绩受到猪价低迷的拖累。
• 下半年猪价有望回升：7月上旬国内猪价已快速上涨至14元/kg以上，预计本轮旺季将持续至Q4，下半年生猪业务有望转盈。
• 业务区域结构优化：公司业务重心向中西部转移，尤其是华中和西南地区，这些区域虽毛利率较低，但成本增长较快，显示公司战略调整。
• 费用率上升：由于业务扩张和新增股权激励费用，公司销售费用率和管理费用率均有提升。
• 产能扩张支撑未来增长：公司固定资产和在建工程总额达到188亿元，产能将加速释放，为未来业绩奠定基础。
• 调整盈利预测：基于猪周期节奏变化，公司2018-2020年净利润预测分别为39.48亿元、63.65亿元和135.90亿元，较年初预测下调。
• 维持买入评级：考虑到公司作为龙头企业的成本控制能力和资金实力，给予2018年35-40倍估值，对应目标价26.00-29.72元，维持买入评级。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：5,314百万股
  • 流通A股：3,573百万股
  • 总市值：119,986百万元
  • 总资产：50,277百万元

• 盈利预测：

  • 2018年：归属母公司净利润39.48亿元，EPS 0.74元
  • 2019年：归属母公司净利润63.65亿元，EPS 1.20元
  • 2020年：归属母公司净利润135.90亿元，EPS 2.55元

• 财务指标：

  • 毛利率：2018年16.06%
  • 净利率：2018年7.01%
  • ROE：2018年11.44%
  • 资产负债率：2018年34.04%
  • PE（2018年）：30.43倍
  • PB（2018年）：3.48倍

• 风险提示：

  • 猪周期低位震荡时间超预期
  • 大规模畜禽疫病爆发

业务与区域分析

• 生猪出栏量：18H1出栏1035.64万头，同比增长15.44%
• 肉鸡出栏量：18H1出栏3.36亿只，同比下降14.92%
• 区域结构变化：两广地区收入占比下降至47%，华中和西南地区增长显著

未来展望

• 周期性回升：猪价进入旺季，未来有望回升，公司有望受益于猪周期带来的盈利改善
• 产能释放：公司持续加大资本开支，未来产能将加速释放，支撑业绩增长
• 投资建议：基于公司基本面和行业前景，维持“买入”评级

图表摘要

• 图表1：上半年国内活禽价格处于近年来高景气区间
• 图表2：公司业务区域结构变化
• 图表3：2016-2018年7月公司各月生猪出栏量
• 图表4：2012-2020年公司生猪出栏量及同比增速
• 图表5：可比公司盈利预测
• 图表6：盈利预测核心假设变动
• 图表7：温氏股份历史PE-Bands
• 图表8：温氏股份历史PB-Bands