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公司报告|公司点评
继峰股份（603997）证券研究报告2025年05月14日

投资评级
维持“买入”评级，6个月目标价未明确，当前价格为13元。

核心内容总结

1. 乘用车座椅业务突破
   公司近期获得某头部主机厂新车型座椅总成定点，项目预计2025年9月量产，生命周期5年，总金额达252亿元。这是继2021年首次获得乘用车座椅订单后，2024年多个高质量订单落地（含国内头部主机厂及海外高端客户）的延续。截至2025年2月，公司已获21个乘用车座椅定点项目，生命周期总销售额超900亿元。2024年该业务首次实现盈亏平衡，2025年将有8个项目进入量产，预计营收大幅增长，叠加规模效应，盈利能力有望提升。

2. 格拉默业务整合成效初显
   2024年通过裁员、成本转移、股权出售（TMD LLC股权转让予APC LLC）及管理优化措施，格拉默业务逐步改善。2025年第一季度实现净利润0.097亿欧元，扭亏为盈。后续计划进一步深化降本增效，包括加强海外业务管控、优化产能布局、完善考核激励制度等，认为管理效率提升将推动格拉默业绩持续好转。

3. 财务预测与估值

   • 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为68/102/132亿元，同比变动率为+51%/+29%，PE分别为24X/16X/12X。
   • 财务指标：营收增长率预计为1200%/1500%/1200%，毛利率从14.75%提升至17.00%，净利率由0.95%增至41.3%。资产负债率由75.18%降至63.13%，现金流显著改善。
   • 估值变动：市盈率从74.03倍降至12.43倍，市净率从3.68降至2.14，EV/EBITDA从10.20降至6.25，反映市场对其业务改善和盈利增长的预期。

4. 风险提示
   客户订单放量不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等可能影响业绩。

结论
公司通过乘用车座椅业务的快速拓展及格拉默业务的持续整合，已打开新增长空间。短期受益于新项目量产及成本优化，长期则依托战略新兴业务（如座椅总成）及海外布局提升盈利水平。维持“买入”评级，但需关注外部风险对毛利率和净利率的影响。