国防军工行业2022年度策略：内生外延双轮驱动，确定成长后来居上-20211231-浙商证券-37页_2mb

国防军工行业2022年度策略总结

核心内容

国防军工行业在“百年变局”背景下展现出高确定性成长，主要得益于内生增长与外延扩张的双重驱动，以及内需和外贸需求的同步提升。同时，军品与民品协同发展，将推动行业后来居上。

主要观点

• 高成长性：国防军工行业在“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”的战略目标下，具有明确的高景气周期，2021年的大额合同负债显示了“十四五”期间的强劲需求。
• 资产证券化与重组：未来几年，国防军工资产证券化和核心军品重组上市将进入高潮，中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程值得关注。
• 产品竞争力与外贸需求：中国主战坦克、无人机、教练机、战斗机等产品在全球具备竞争力，外贸需求逐步上升。民用大飞机、民用航空发动机等民品将延长需求周期。
• 指数表现预期：国防军工指数在2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，实现后来居上。

主要投资建议

下游主机厂

• 业绩弹性大：未来5年，主机厂业绩将显著提升，军机主机净利润率预计从3-4%提升至6-8%，航发主机净利润率有望达到10%。
• 精选标的：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。

上中游优质标的

• 高壁垒与竞争格局：上游企业看好高温合金、复合材料等技术壁垒高、具备稀缺性的细分领域。中游企业则关注组件级企业、发动机锻铸件、信息化核心中游等细分领域。
• 精选标的：中航重机、航发控制、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

导弹及信息化子行业

• 增长潜力：导弹具备耗材属性，信息化受益于智能化和体系化作战发展趋势，增速有望高于军机。
• 精选标的：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

国企改革与股权激励

• 改革收官：2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革有望加速，军工央企将受益。
• 股权激励普及：近30家军工央企旗下上市公司已完成股权激励，未来其余军工央企有望跟进。
• 改革方向：包括股权激励、对标世界一流管理提升、混合所有制改革等，将促进军工央企业绩释放。

风险提示

• 改革推进不及预期；
• 装备采购量或交付确认节奏不及预期。

行业评级

• 国防行业：看好

关键数据与图表

• 国防支出增长：2020年国防支出约为美国的32%，近5年复合增长率为7.4%，预计“十四五”期间用于军机、导弹等装备采购的经费将快速提升。
• 合同负债与预付账款增长：2021年三季度末，航发动力、中航沈飞、洪都航空合同负债分别达到其前三季度营收的125%以上，预付账款达到营业成本的105%以上，显示下游客户对装备的迫切需求。
• 国防科技工业核心矛盾转移：从研发为主转向加工制造为主，主机厂在产业链中地位提升，推动“扩产”和“提质增效”成为行业发展的主线。

结论

国防军工行业在政策支持、市场需求增长和国企改革等多重因素推动下，具备高确定性成长。未来5年，行业将通过内生增长与外延扩张实现整体提升，重点投资领域包括导弹、信息化、航发、军机等。随着改革推进和订单模式转变，相关上市公司将受益，投资者应关注具有高壁垒、竞争格局良好及业绩弹性大的优质标的。