20181101-天风证券-隆基股份-601012.SH-三季报业绩符合预期_海外组件业务值得期待_3页_524kb

报告摘要

隆基股份在2018年第三季度发布了业绩报告，整体表现符合市场预期，但部分季度数据出现下滑。公司主要业务集中在光伏组件和硅片制造领域，同时积极拓展海外市场。

三季报业绩表现：公司2018年前三季度实现营收146.71亿元，同比增长35.26%；归母净利润16.91亿元，同比下滑24.53%；扣非归母净利润15.89亿元，同比下滑27.66%。整体来看，公司业绩增长稳健，但净利润下滑主要受行业政策及价格波动影响。
三季度单季业绩下滑：公司2018年Q3单季营收46.69亿元，同比增长2.17%；归母净利润3.84亿元，同比下滑61.67%；扣非归母净利润3.35亿元，同比下滑65.28%。业绩下滑主要归因于光伏行业受“531”新政影响，国内装机需求减弱，产业链价格下跌，导致单晶硅片和组件盈利能力下降，以及资产减值损失2.59亿元。
毛利率表现：尽管行业价格下跌，公司三季度毛利率仅环比下降1.68pct至21.32%，主要得益于高效组件毛利率相对稳定。硅片方面，毛利率预计在15%左右，随着低成本多晶硅料产能释放，未来有望保持稳定甚至提升。
海外市场拓展：公司近年来加强海外业务布局，2018年上半年海外组件销售达687MW，占总出货量的21%，是去年同期的18倍。公司与美国客户达成6亿美元的意向合作协议，海外销售占比将持续提升，成为业绩增长的重要支撑。

财务数据和估值	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	11,530.53	16,362.28	21,231.36	29,175.03	34,660.10
增长率(%)	93.89	41.90	29.76	37.41	18.80
EBITDA(百万元)	2,266.59	4,839.41	3,595.51	4,486.24	5,427.87
净利润(百万元)	1,551.06	3,549.40	2,389.31	2,929.52	3,500.05
增长率(%)	130.38	22.61	19.48	-32.97	-27.66
每股收益（元）	0.55	1.28	0.86	1.05	1.25
市盈率(P/E)	24.45	10.61	15.83	12.91	10.81
市净率(P/B)	3.75	2.66	2.28	1.97	1.69
市销率(P/S)	3.28	2.31	1.78	1.30	1.09
EV/EBITDA	10.26	14.48	11.32	9.30	8.02

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	5,816.57	8,546.04	1,698.51	2,334.00	2,772.81
应收账款	2,358.75	4,220.91	4,316.71	7,415.25	6,522.39
预付账款	727.79	443.67	1,309.82	1,193.49	1,777.19
存货	1,213.42	2,380.40	2,998.98	4,680.68	4,432.79
流动资产合计	12,042.00	18,927.40	14,083.06	20,757.85	20,523.54
长期股权投资	232.91	515.19	515.19	515.19	515.19
固定资产	4,590.66	10,803.55	19,950.28	24,609.89	29,306.31
在建工程	1,320.65	1,358.59	425.58	151.67	60.50
无形资产	209.52	212.88	212.85	212.37	211.43
非流动资产合计	7,130.40	13,956.30	22,317.45	26,820.63	31,501.98
资产总计	19,172.40	32,883.70	36,400.51	47,578.47	52,025.52

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净利润	1,551.06	3,549.40	2,389.31	2,929.52	3,500.05
折旧摊销	426.13	729.67	733.05	1,016.80	1,317.39
财务费用	82.64	325.77	197.85	197.85	197.85
投资损失	(50.91)	(581.61)	(616.00)	(626.00)	(664.00)
营业活动现金流	535.76	1,241.91	2,868.98	4,121.76	3,918.33
资本支出	3,327.53	6,276.28	8,940.00	5,400.00	5,913.00
投资活动现金流	(2,151.84)	(3,774.04)	(8,306.46)	(4,774.47)	(5,254.53)
筹资活动现金流	5,001.09	4,758.67	(1,410.05)	1,288.21	1,775.00
现金净增加额	3,385.02	2,226.54	(6,847.53)	635.49	438.81

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	11,530.53	16,362.28	21,231.36	29,175.03	34,660.10
营业成本	8,361.43	11,081.83	16,587.77	23,680.88	28,102.16
营业税金及附加	109.98	151.65	191.08	262.58	311.94
营业费用	467.83	664.25	891.72	1,167.00	1,386.40
管理费用	441.10	664.42	764.33	1,021.13	1,213.10
财务费用	101.98	197.85	197.85	197.85	197.85
资产减值损失	332.78	207.35	550.00	200.00	200.00
投资净收益	50.91	581.61	616.00	626.00	664.00
营业利润	1,766.34	3,995.61	2,664.61	3,271.59	3,912.64
归属于母公司净利润	1,547.24	3,564.53	2,389.31	2,929.52	3,500.05

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	93.89%	41.90%	29.76%	37.41%	18.80%
营业利润增长率	210.63%	126.21%	-33.31%	22.78%	19.59%
归属于母公司净利润增长率	197.36%	130.38%	-32.97%	22.61%	19.48%
毛利率	27.48%	32.27%	21.87%	18.83%	18.92%
净利率	13.42%	21.79%	11.25%	10.04%	10.10%
ROE	15.33%	25.11%	14.38%	15.22%	15.63%
ROIC	41.10%	56.03%	21.95%	15.84%	15.80%
资产负债率	47.35%	56.68%	54.23%	59.44%	56.86%
净负债率	14.50%	1.57%	18.71%	63.78%	82.13%
流动比率	1.87	1.53	0.96	0.92	0.88
速动比率	1.68	1.34	0.75	0.71	0.69
应收账款周转率	5.40	4.97	4.97	4.97	4.97
存货周转率	8.39	9.11	7.89	7.60	7.61
总资产周转率	0.78	0.63	0.61	0.69	0.70