20170421-东兴证券-全信股份-300447.SZ-调研简报_军用光电传输产品核心供应商_持续受益装备列装和国产化替代_12页_1mb

全信股份调研简报总结

核心内容

全信股份（300447）是一家专注于军用光电传输产品和海水淡化装置的公司，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。公司主要产品包括军用光电线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统等，其中氟塑料线缆及线缆组件是主要利润来源，2016年分别占营业收入的38%和47%。公司自2003年进入军品线缆配套领域以来，一直注重自主研发，具备较高的技术壁垒和客户黏性。

主要观点

• 军用光电传输产品：公司是国内领先的军用光电线缆及组件供应商，航空宇航电子领域销售占比近90%，产品综合毛利率达50%以上，远高于行业平均水平。
• 业务增速：公司上市以来营收增速超过40%，预计“十三五”期间行业增长率将超过20%，2020年市场规模有望突破20亿元。
• 线缆组件业务：公司未来重点发展方向，2016年营收翻番，达到1.96亿元，显示出强劲的增长潜力。
• 收购常康环保：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购常康环保，进军海军舰艇及海岛的海水淡化市场，预计2017年净利润将达1.66亿元，对应PE为44倍。
• 军民融合战略：公司积极拓展民用市场，设立全信轨道交通子公司，开发轨道交通装备用光电传输产品，该领域市场空间达400亿元。
• 盈利能力：公司盈利预测显示，2017-2019年EPS分别为0.65/0.72/0.84元，对应PE分别为61/55/47倍，整体盈利能力和估值表现良好。

关键信息

业务结构

• 主营产品：军用光电线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统等。
• 产品结构：氟塑料线缆及线缆组件为主要收入来源，分别占2016年营收的38%和47%。
• 毛利率：军用光电传输产品综合毛利率达50%以上，远高于行业平均水平。

市场拓展

• 军品市场：公司产品覆盖航空、航天、船舶、电子、兵器五大军工领域，具有较高的客户黏性和技术壁垒。
• 民品市场：设立全信轨道交通子公司，拓展轨道交通装备用光电传输产品，预计该领域市场空间达400亿元。
• 海水淡化市场：收购常康环保，进军海军舰艇和海岛的海水淡化装置市场，预计2020年海军海水淡化装置市场空间不低于3亿元。

技术优势

• 研发能力：公司研发投入占营收比例达9.68%，高于行业平均水平，拥有专利76项，参与编制多项国家标准。
• 资质认证：公司拥有武器装备质量体系认证、三级保密资格、AS9100C-2009航空航天质量管理体系认证等，为拓展军民市场奠定基础。

财务预测

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.65/0.72/0.84元，对应PE分别为61/55/47倍。
• 并表影响：若常康环保并表，2017年净利润预计为1.66亿元，对应PE为44倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 国产化替代不及预期：军用特种线缆国产化替代可能不如预期。
• 市场竞争加剧：军用海水淡化市场竞争可能加剧。

结构清晰总结

1. 军用光电传输产品核心供应商

• 公司主营军用光电线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统等。
• 产品毛利率达50%以上，远高于行业平均水平。
• 航空宇航电子领域销售占比近90%，具备较高的客户黏性和技术壁垒。
• “十三五”期间，航空航天、海军装备更新换代，行业增长率预计超过20%。

2. 收购常康环保，拓展海军海水淡化市场

• 公司拟收购常康环保，进军海军舰艇和海岛的海水淡化市场。
• 常康环保主要产品为反渗透海水淡化装置，市场占有率领先，毛利率在70%以上。
• 收购后，公司有望提升在海军领域的配套能力，增强市场竞争力。

3. 军民融合战略推动民品市场拓展

• 公司设立全信轨道交通子公司，拓展轨道交通装备用光电传输产品。
• 民用航空方面，公司已通过AS9100C-2009认证，具备进入民用航空市场的条件。
• 民品市场拓展有助于公司长期增长，有效平抑军品订单波动。

4. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.65/0.72/0.84元，对应PE分别为61/55/47倍。
• 若考虑常康环保并表，2017年净利润预计为1.66亿元，对应PE为44倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 国产化替代不及预期可能影响公司业绩。
• 海水淡化市场竞争加剧可能对公司业务构成挑战。