20150409-广发证券-全信股份-300447.SZ-定位军民领域高端产品的高性能传输产品供应商_18页_1mb

报告摘要

全信股份 (300447.SZ) 详细总结

公司核心定位与业务情况

全信股份是一家专注于高性能传输线缆及线缆组件的研发、生产和销售的军工企业，主要服务于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。公司具备自主知识产权，产品结构完整，业务范围广泛，其中军用客户占比高达98%。航空和电子信息领域各占约35%。

公司不仅专注于军品市场，还积极拓展民用市场，如民用航空、船舶及轨道交通等领域。通过了AS9100C-2009航空航天质量管理体系认证和中国船级社工厂认可证书，并开发了环保线缆、轨道交通用线缆等特种线缆产品，以适应更广泛的市场需求。

产品结构与技术优势

公司产品主要分为高性能传输线缆和线缆组件两大类，其中高性能传输线缆占比约为69%。高性能传输线缆又细分为氟塑料线缆、聚烯烃线缆及其他绝缘材料线缆。氟塑料线缆是公司核心产品，占比约53%，主要应用于航空航天领域，具有高技术壁垒和高附加值。

公司已开发三十多个系列、近百种型号的高性能传输线缆产品，其中19个规格的产品通过了中国军用电子元器件质量认证委员会认证，被列入军用电子元器件QPL优选目录，产品可替代国外同类产品，打破了国外公司的长期垄断。

市场空间与行业前景

军用领域

国防信息化：随着国防现代化进程加快，军用通信、指挥控制系统需求增加，推动了高性能传输线缆市场的发展。
装备升级：军品采购制度和价格体系改革为民营企业参与军品制造带来了政策利好，提升了行业活力和创新动力。
军费增长：2005-2014年我国国防支出年均复合增速达14%，2015年预算增长约10%，为军工线缆行业提供了稳定增长的市场基础。

民用领域

民用航空：随着C919、ARJ21等项目推进，我国民用航空制造进入快速发展期，预计未来20年市场规模近万亿美元，带动高性能线缆需求。
轨道交通：我国“十二五”期间铁路运营里程将增加至12万公里，轨道交通线缆市场潜力巨大，国产替代趋势明显。

公司发展目标与战略

公司计划在未来三年内成为国内领先的高性能传输线缆及线缆组件供应商，同时拓展至高端民用产品和系统化、模块化的传输系统产品领域。

公司战略包括：

加大技术开发与持续创新力度；
强化技术团队和管理团队建设；
引进外部技术与管理人才；
建立科学的考评与激励机制；
发挥民营企业在业务拓展和经营方面的优势。

拟募集资金与项目规划

公司拟公开发行2025万股新股，募集2.10亿元资金，用于以下项目：

高可靠航天航空用传输生产线建设项目：提升公司在航天航空领域的生产能力，开拓新的市场领域。
高性能传输系统生产线建设项目：增强线缆组件生产能力，满足军用高性能应用需求。
扩建研发中心项目：提升研发能力和技术水平，提高研发效率。
补充营运资金：支持公司日常运营和业务扩展。

各项目总投资如下：

高可靠航天航空用传输线生产线建设项目：10,864万元；
高性能传输系统生产线建设项目：3,163.70万元；
扩建研发中心项目：2,577.10万元；
其他营运资金项目：4,420.91万元。

盈利预测与估值

根据预测，公司2015-2017年EPS分别为0.68、0.77、0.90元/股（按新发行股份摊薄）。公司盈利能力较强，2013-2014年毛利率分别为55.0%和57.8%，预计未来保持稳定增长。

公司主要财务指标如下（单位：百万元）：

营业收入：2013年186.58，2014年205.18，2015年230.59，2016年263.32，2017年315.81；
净利润：2013年42.07，2014年49.25，2015年55.18，2016年62.64，2017年72.85；
EBITDA：2013年56.79，2014年62.24，2015年70.08，2016年81.83，2017年101.91；
资产负债率：从2013年的18.49%下降至2015年的18.67%，保持较低水平；
流动比率：从2013年的4.43上升至2015年的4.67，资产流动性良好；
速动比率：从2013年的3.12上升至2015年的3.11，短期偿债能力较强。

竞争状况与市场壁垒

军用线缆行业具有较高的进入壁垒，主要包括：

资质要求：需获得武器装备科研生产许可证、保密体系资格认证和武器装备质量体系认证；
研发周期：军品从研发、试验到定型生产周期较长；
客户粘性：军品客户对供应商更换较为谨慎，客户关系稳定；
技术门槛：行业技术要求高，对研发能力和生产技术依赖性强。

公司作为民营军工企业，在技术、产品、市场拓展等方面具有优势，其C55系列、QL系列产品市场占有率较高，处于行业领先地位。

风险提示

公司面临的主要风险包括：

军品研发周期长：可能导致业绩波动；
价格调整：军用产品成本和价格可能变化；
市场竞争格局变化：军、民用市场可能面临竞争加剧；
民用市场壁垒高：民用航空及轨道交通市场进入门槛高，研发认证周期长。

可比公司估值

证券简称	收盘价（4/3）	2014A EPS	2015E EPS	2016E EPS	2014A PE	2015E PE	2016E PE	市值（亿元）
金信诺	68.17	0.51	1.35	1.98	133.67	50.50	34.43	111.40
通光线缆	39.77	0.47	0.56	0.63	84.62	71.02	63.13	53.69
宝胜股份	16.22	0.31	0.38	0.52	52.32	42.68	31.19	66.73
中利科技	28.07	0.64	0.97	1.26	43.86	28.94	22.19	163.19

结论

全信股份凭借其在高性能传输线缆领域的深厚积累和技术优势，在军用市场占据主导地位，同时积极拓展民用市场，提升综合竞争力。公司未来三年计划通过募投资金扩大产能、提升研发能力，进一步巩固行业地位。尽管面临军品研发周期长、市场竞争激烈等风险，但随着国防信息化和军技民用的发展，公司有望在高端线缆市场获得更大增长空间。

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