20161226-中国银河-全信股份-300447.SZ-光电传输产品有较大拓展空间_海水淡化将成为新增长点_18页_1mb

全信股份（300447.SH）深度报告总结

核心内容

全信股份是一家专注于军工领域光电热传输产品的企业，业务涵盖线缆、线缆组件和海水淡化装备三大板块。公司凭借早期进入行业、产品更新速度快、业务拓展能力强，在军工光电传输领域处于领先地位。2016年上半年线缆业务营收同比增长40.63%，显示出强劲的发展势头。公司通过并购和自研相结合的方式，不断拓展业务范围，推动多元化发展。

主要观点

• 军用光电传输业务增长迅速：公司线缆产品主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等军工领域，2016年前三季度营收和净利润分别同比增长54.60%和53.06%，显示出良好的增长潜力。预计未来三年线缆业务复合增速约20%。
• 线缆组件业务持续高增长：线缆组件业务过去五年复合增速达41.16%，已成为公司新的利润增长点。由于市场空间大且基数较低，预计未来三年线缆组件业务仍保持40%左右的增速。
• 收购常康环保切入海水淡化领域：公司拟以35.88元/股的价格发行0.129亿股及现金支付，收购常康环保100%股权。常康环保是国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商，预计未来三年扣非净利润累计不低于1.74亿元，公司通过线缆与海水淡化业务协同，提升整体解决方案能力。
• 估值优势显著：假设2017年完成收购，预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.10亿、2.09亿和2.59亿。以55元/股的配套融资价格计算，备考总股本约为1.8亿股，EPS分别为0.67、1.16和1.44元，当前股价对应PE为72x、41x和33x，估值具有吸引力。
• 未来增长点明确：公司未来在轨道交通电缆、高效热传导、5G光纤组件、海岛用海水淡化装备等领域具有较大发展空间，将助力公司实现可持续发展。

关键信息

公司业务结构

• 线缆业务：占公司营收的67%，主要应用于五大军工领域，2016年上半年同比增长40.63%，预计未来三年复合增速约20%。
• 线缆组件业务：占公司营收的31%，过去五年复合增速达41.16%，预计未来三年保持40%左右的增速。
• 海水淡化业务：通过收购常康环保切入，常康环保在军用舰船海水淡化设备市场占据主要份额，预计未来三年扣非净利润累计不低于1.74亿元。

财务预测

市场与技术优势

• 公司产品结构持续优化，毛利率高于行业平均水平，2016年前三季度毛利率达56.17%。
• 公司研发投入占比8%-9%，远高于行业平均水平，有助于维持行业领先优势。
• 常康环保主产品水处理设备毛利率达78%，显著高于巴安水务的45.06%。
• 常康环保技术领先，拥有实用新型专利18项，参与制定国家军用标准，具备较强的盈利能力。

风险因素

• 市场竞争加剧。
• 军品订货周期性风险。

投资建议

• 评级：推荐
• 驱动因素：新军事装备列装带动军用线缆需求释放，海岛用海水淡化装备市场突破，以及光伏等新市场的拓展。
• 催化剂：军用线缆需求增长、海水淡化装备市场突破、光伏产业带动海水淡化设备需求提升。

总结

全信股份凭借其在军工光电传输领域的领先地位，以及通过收购常康环保切入海水淡化装备市场，正迎来业务增长的双重驱动。公司线缆及组件业务表现强劲，未来增长可期。同时，公司通过多元化发展战略，增强市场竞争力，提升盈利能力。尽管存在一定的市场和周期性风险，但鉴于其在军工领域持续增长的潜力及估值优势，我们给予“推荐”评级。