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飞科电器（603868.SH）深度研究报告总结

核心内容

飞科电器是国内个护电器行业的领军企业，2020年开始推进品牌升级，实现经营表现的显著提升。公司主要产品包括剃须刀、电吹风、电动牙刷等，2022年1-3季度收入同比增长30%，归母净利润同比增长48%。公司首次获得“买入”评级，目标价为98元，对应2023年36倍PE估值。

主要观点

• 品牌升级为基因型：公司通过产品研发设计逻辑的颠覆、渠道定位迁移、营销策略的调整，实现从产品到营销的全面升级，提升品牌长期竞争力。
• 剃须刀升级空间仍大：公司剃须刀均价与飞利浦相比仍有差距，产品结构中低端占比高，仍有优化空间。499元新品获消费者认可，未来有望进一步提升产品价格。
• 扩品类成效显著：电吹风和电动牙刷作为第二曲线，表现积极。电吹风收入占比提升，电动牙刷收入增长迅猛，有望成为新增长点。
• 财务表现良好：公司毛利率和销售费用率齐升，盈利能力增强，经营效率提升，营运能力指标优于可比公司。

关键信息

品牌升级

• 产品端：推出感应剃须刀、小飞碟等高端化、年轻化产品，均价显著提升，2021年均价同比提升25%。
• 渠道端：线上C端化、线下直供化，设立电商销售子公司，直销占比提升至38%。抖音渠道表现优异，1-8月累计成交额超5亿元。
• 营销端：强化礼品属性，通过短剧等视频内容进行情感营销，吸引女性消费者，抖音平台女性成交用户占比达64%。

剃须刀升级空间

• 剃须刀仍是公司主要收入来源，2022年1-2月中高端产品占比43%，均价同比提升47.6%。
• 剃须刀均价仍低于飞利浦，飞科均价约163元，飞利浦均价约313元。
• 公司通过提升刀网材质和创新功能，有望进一步上探产品价格。

扩品类成效

• 电吹风：线上市场增速稳定，公司推出高颜值产品，均价提升。未来有望布局高速电吹风领域，提升产品均价。
• 电动牙刷：2022年收入同比增长172%，销量排名提升。公司已具备冲牙一体机专利，未来有望推出更多新品。

财务分析

• 营收增速：2022-2024年预计分别为32%、18%、15%，其中电动牙刷增速预计为150%、80%、50%。
• 毛利率：2022年剃须刀毛利率58.3%，预计2022-2024年分别为54.5%、56.3%、57.9%。
• 费用率：销售费用率预计2022-2024年分别为23.7%、25.0%、25.8%；管理费用率预计分别为4.0%、4.1%、4.1%；研发费用率预计分别为2.9%、3.4%、3.7%。

风险提示

• 新品表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨

总结

飞科电器通过品牌升级和产品创新，成功提升市场竞争力，其在剃须刀、电吹风和电动牙刷等品类的表现显著。公司未来有望通过进一步优化产品结构、拓展高端市场及加强内容营销，实现持续增长。当前估值合理，给予“买入”评级。