20180908-安信证券-麦克韦尔-834742.OC-消费公司专题分析之半年报系列（6）_麦克韦尔_电子烟业务获双引擎驱动_6页_423kb

麦克韦尔电子烟业务总结

核心内容概述

麦克韦尔（834742）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到11.76亿元，同比增长135.79%；归母净利润为1.98亿元，同比增长205.68%。公司毛利率从26.21%提升至31.75%，显示出盈利能力的增强。这一增长主要得益于自有品牌开放式雾化设备的市场反馈良好，以及原有ODM大客户订单的持续增长。

主要观点与关键信息

1. 电子烟业务双引擎驱动

• ODM业务增长：电子雾化器实现营业收入7.61亿元，同比增长119%。随着大烟草公司如奥驰亚、日烟国际等的介入，终端市场集中度提升，对公司ODM业务形成利好。
• 自有品牌发展：公司自有品牌Vaporesso的影响力不断扩大，其产品在欧盟28个成员国均有登记注册，技术优势明显。截至2018年中，自有品牌销售比重接近35%，预计全年将进一步提高。

2. 毛利率提升

• 自有品牌开放式电子雾化设备具有较高的毛利贡献，带动公司整体毛利率从26.21%提升至31.75%。
• 公司产品线齐全，有助于扩大客户覆盖面，进一步提升盈利能力。

3. 研发能力增强

• 报告期内，公司申请专利120件，累计申请676件，授权专利41件，累计授权305件，其中发明专利申请37件，授权13件。
• 公司研发投入聚焦于发热体技术、温控技术及电子雾化研究院主导的技术项目，显示其在技术创新方面的持续投入。

4. 营运能力显著提升

• 销售商品提供劳务收到的现金累计12.21亿元，同比增长148%。
• 经营活动现金净流量为2620万元，显示出良好的现金流管理能力。
• 存货周转率从2.93提升至4.31，应收账款周转率从4.53提升至7.34，表明公司运营效率和资金周转能力明显增强。

5. 投资建议

• 截至最新股价110元/股，总市值为69.9亿元，对应PE（ttm）为19.63X。
• 考虑到行业未来成长性，分析师建议投资者关注该股。

6. 风险提示

• 市场政策风险：电子烟市场可能受到政策监管的影响。
• 研发风险：技术开发可能存在不确定性。
• 业绩波动风险：受市场需求和竞争影响，公司业绩可能出现波动。

结论

麦克韦尔在2018年上半年凭借ODM与自有品牌双引擎驱动模式，实现了业绩的大幅增长和盈利能力的提升。公司拥有核心技术专利，市场拓展能力强劲，同时研发投入持续增加，进一步巩固其在电子烟行业的领先地位。尽管存在一定的市场与政策风险，但其良好的现金流和运营效率仍使其具备较强的投资吸引力。