20211227-渤海证券-汽车行业研究方法培训框架_37页_3mb

汽车行业研究方法培训框架总结

核心内容概览

渤海证券研究所于2021年12月27日发布的《汽车行业研究方法培训框架》详细分析了汽车行业股价走势、盈利因素、财务指标、估值分析及未来发展趋势。报告指出，汽车行业股价与盈利走势趋于同步，盈利受产能利用率、产销剪刀差、库存水平、产品价格及成本等因素影响。同时，电动智能化和全球市场趋势正在推动行业结构性变革，自主品牌及零部件企业正迎来发展机遇。

一、汽车行业分析五要素

1. 产能要素分析

• 产能利用率：直接影响固定成本折旧摊销，进而影响产品盈利。
• 现状：2021年以来产能利用率走低，主要受芯片短缺影响，未来随着芯片供应缓解，行业盈利有望改善。

2. 产销因素分析

• 销量与盈利关系：销量基本与盈利指标走势一致，但今年因缺芯导致产销剪刀差明显高于历史同期。
• 预期：芯片供给改善后，产销掣肘有望解除，行业复苏预期增强。

3. 库存因素分析

• 库存影响：库存过高存在跌价风险，过低则影响销售。
• 当前状况：主机厂与经销商库存处于低位，随着芯片改善，补库需求将到来，助力批销改善。

4. 价格因素分析

• 价格与利润：产品价格直接影响销售收入及利润。
• 市场现状：乘用车市场均价处于高位，主要与消费升级和新能源车型集中推出有关。三季度以来车市优惠持续收窄。

5. 成本因素分析

• 成本构成：涉及钢、铝、铜、橡胶、玻璃等原材料及运输成本。
• 趋势：自去年以来成本持续上涨，尤其是三季度，但10月中旬以来成本压力明显缓解。

二、汽车行业财务分析指标

1. 盈利与经营效率

• 总资产与存货周转率：与盈利指标走势趋同，周转率越高，经营效率越高，盈利越好。

2. 盈利质量验证

• 经营性现金流净额/净利润：反映企业盈利质量，是判断公司实际盈利能力的重要指标。

3. 研发投入与技术布局

• 研发费用率：A股汽车行业约3%，而美股普遍高于3%。
• 行业趋势：电动智能化推动行业技术升级，研发投入持续增加。

4. 资本性支出与折旧摊销

• 投资与利润：资本性支出反映公司对新技术和生产线的投资力度，但折旧摊销会对利润形成压力，需关注收入增长是否能覆盖投资成本。

5. 资产负债率

• 与盈利关系：2015年前ROE与资产负债率正相关，但行业增速下行后，负债率过高反而影响盈利。

三、汽车行业估值分析

1. 估值历史回顾

• 2008-2009年：四万亿刺激政策推动行业估值上行。
• 2011年后：行业增速放缓，估值明显回落。
• 2019-2020年：新能源汽车销量增长带动估值回升。
• 2021年至今：电动智能化高景气推动估值维持高位，PE为32X，PB（If）为2.64X。

2. 估值驱动因素

• 盈利预期：未来行业盈利有望改善，估值将随之提升。
• 市场情绪：销量景气度与市场情绪密切相关，行业复苏预期增强。

四、行业未来展望

1. 自主崛起趋势明显

• 市场表现：自主品牌（含新势力）市场份额大幅回升，电动车零售与批发渗透率超30%。
• 原因：供应链优势、低价高配策略、品牌认可度提升。
• 趋势：主流合资品牌电动化布局缓慢，自主品牌未来崛起可期。

2. 全球电动化趋势加速

• 美国：2030年电动车渗透率目标50%，税收抵免政策推动市场增长。
• 欧洲：大众积极转型，电动车销量稳步提升。
• 中国：2021年电动车销量高速增长，2022年A级车及混动车型有望成为新增长点。

3. 智能网联汽车前景广阔

• 技术路线图：2025年智能网联汽车销量占比超50%，HA级实现商业化应用。
• 市场空间：V2X、智能座舱、AR-HUD、空悬等技术将逐步普及，推动智能驾驶向L3及以上发展。

五、行业投资策略要点

1. 自主品牌崛起

• 关注自主品牌在电动化、智能化方面的布局及市场份额提升。
• 新势力车企如蔚来、理想、小鹏等将在智能电动车型上展现竞争力。

2. 全球电动化趋势

• 美国政策推动下，电动车有望成为全球新增长引擎。
• 欧洲增速放缓，但大众转型初见成效，未来仍有增长潜力。

3. 智能化趋势

• 激光雷达、智能座舱、AR-HUD等技术将加速普及，推动智能驾驶市场发展。
• 华为、百度、腾讯等科技巨头正积极布局智能汽车生态，成为行业关键推动力。

六、行业催化剂与关键节点

• L2向L3进阶：明年智能驾驶技术有望实现关键突破。
• 芯片供应改善：助力产销恢复，缓解行业成本压力。
• 政策落地：美国电动车税收抵免政策若通过，将推动市场爆发。

七、投资建议与评级说明

• 投资评级：包括公司与行业评级，分为买入、增持、中性、减持、看好、看淡。
• 分析师声明：分析师具有合法执业资格，研究结论独立、客观，不受第三方影响。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

八、联系信息

• 分析师：郑连声
• 联系方式：022-28451904 / zhengls@bhzq.com
• 渤海证券研究所
• 通讯地址：
  • 天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座，邮编300381
  • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮编100086

九、关键数据与图表引用

• 销量与渗透率：国内A级车销量占比近六成，新能源A级车不足三成。
• 技术路线图：《智能网联汽车技术路线图2.0》为行业发展指明方向。
• 政策推动：中美欧电动车渗透率目标明确，推动行业增长。

总结：汽车行业正处于电动化、智能化与全球化转型的关键阶段，盈利与估值受多重因素影响，未来复苏可期。自主品牌凭借供应链优势和战略升级迅速崛起，而全球政策支持和市场需求增长将进一步推动行业向好发展。智能驾驶和智能网联技术的普及将成为行业新增长点，值得重点关注。